АФК "Система"/МТС, Башнефть

Фото ЮГА.ру

Pair trade: Покупка SSA против MBT и BANE

Мы рекомендуем открытие длинных позиций в бумагах АФК «Система» против акций МТС и Башнефти:

• GDR Системы подешевели на 12% с начала февраля (на 4% с начала года); дисконт к сумме составляющих активов расширился до 53% против среднего значения за последние 24 месяц — 43%;
• Акции МТС выросли в цене на 5%, Башнефти — на 2% за аналогичный период;
• Хотя, на наш взгляд, инвесторы переоценивают индийские риски Системы, объявление о результатах аукциона лицензий на мобильную связь 11 марта, вероятно, снизит опасения;
• С учетом равного вклада МТС и Башнефти в стоимость АФК «Система», мы рекомендуем открытие коротких позиций в бумагах этих «дочек» в пропорции 50/50 при одновременном открытии длинных позиций в SSA.

Дисконт Системы к сумме составляющих активов расширился до 53%. GDR АФК "Система" подешевели на 12% с начала февраля и на 4% с начала года, что на 2% ниже среднего значения за последние 12 месяцев — $19.7. В то же время, в феврале акции МТС выросли в цене на 5%, Башнефти — на 2% (+12% и 14% с начала года соответственно). В результате дисконт Системы к сумме составляющих активов расширился до 53% против среднего значения за последние 24 месяца 43%.

Инвесторы переоценивают индийские риски компании. Негативная динамика котировок Системы является реакцией на новости по индийскому бизнесу компании: Система подтвердила, что ее местное подразделение SSTL будет участвовать в аукционе на мобильные лицензии, который состоится 11 марта. На наш взгляд, рынок переоценивает риски, связанные со стоимостью лицензий и будущими инвестициями в инфраструктуру. SSTL является единственным претендентом на лицензии CDMA, что увеличивает вероятность получения лицензий по стартовой цене. SSTL, вероятно, будет подавать на аукционе заявку на лицензии всего на 11 округов, где компания продолжает оказывать услуги сотовой связи (ранее компания вела операции в 22 округах), что должно сократить стоимость приобретения до приблизительно $830 млн с $1.7 млрд за весь пакет лицензий. Кроме того, в цене будут учтены $250 млн, уплаченные SSTL за частоты в 2008 г. Условия аукциона предполагают, что победитель выплачивает сразу 25% от цены лицензий, а оставшуюся сумму — в течение 10 лет, начиная с 2016 г. Таким образом, денежные инвестиции компании в лицензии в 2013 г. составят около $150 млн, или всего 1.5% рыночной капитализации компании. Кроме того, индийские власти объявили соответствующие частоты технологически нейтральными, что позволит SSTL запустить на них сети LTE и, таким образом, улучшит долгосрочный инвестиционный кейс проекта.

Ожидаем снижения опасений после аукциона. Мы считаем, что опасения инвесторов в отношении акций Системы могут снизиться после объявления официальных результатов аукциона. Даже в случае реализации наиболее пессимистичного сценария, по которому Системе придется выплатить за лицензии всю сумму в $630 млн в 2013 г., стоимость составит всего 6% рыночной капитализации компании.

Открытие длинных позиций в SSA против коротких в МТС и Башнефти (50/50). Мы рекомендуем инвесторам отыграть расширение спреда между Системой и ее двумя крупнейшими активами, МТС и Башнефтью, путем открытия длинных позиций в SSA против MBT и BANE, вес которых должен составлять по 50%, принимая во внимание их равный вклад в акционерную стоимость Системы.