Газпром. Итоги дня инвестора

Фото ЮГА.ру

Взгляд БКС: Хотя высокие объемы добычи и значительные экспортные мощности позволяют Газпрому увеличить объемы реализации газа, рост на внутреннем и зарубежных рынках остается слабым. Мы сохраняем осторожный взгляд на инвестиционный кейс Газпрома.

Газпром провел день инвестора для аналитиков. В ходе дня инвестора Газпром представил обновленные прогнозы по ключевым стратегическим и операционным вопросам. Ниже мы публикуем основные выводы из презентации Газпрома:

— Газпром понизил прогнозы по добыче газа на 2013 г. на 2.5% с 508 млрд куб. м до 495 млрд куб. м. Таким образом, рост объема добычи газа в 2013 г. по сравнению с предыдущим годом составит всего 8 млрд куб. м — на 3.5% ниже объема добычи в 2011 г. и на 11% ниже пикового уровня 2006 г. (556 млрд куб. м). Хотя в долгосрочной перспективе Газпром прогнозирует увеличение добычи до 630-700 млрд куб. м (к 2030 г.), в краткосрочном плане перспективы повышения остаются, на наш взгляд, слабыми.

— Предварительные ключевые результаты за 2012 г. по МСФО — хуже ожиданий. Газпром представил оценку по выручке за 2012 г. на уровне $150 млрд, что соответствует снижению на 5% г-н-г из-за сокращения объемов реализации газа. Показатель EBITDA за 2012 г. снизился на 19% до $53 млрд против ожиданий $56 млрд, чистая прибыль — на 16% до $38 млрд. Таким образом, выручка за 4К12 составила $42 млрд (+20% к-н-к), а показатель EBITDA — $17 млрд (+65%).

— Доходность свободного денежного потока в 2012 г. — 1%, несмотря на снижение CAPEX на 17% г-н-г. Самым большим разочарованием стали данные по свободному денежному потоку, который составил $1 млрд, что указывает на нулевой свободный денежный поток в 4К12. Доходность свободного денежного потока составила 1%, несмотря на 17%-ное сокращение CAPEX ($44 млрд в 2012 г., $53 млрд в 2011 г.), что негативно. На 2013 г. Газпром планирует сокращение CAPEX еще на 9% г-н-г до $40 млрд, однако мы видим существенный риск пересмотра прогноза в сторону повышения, как не раз случалось в истории Газпрома.

— Дивиденды за 2012 г. будут ниже ожиданий. Газпром планирует выплатить дивиденды в размере RUB 7-8 на локальную акцию против наших ожиданий RUB 8.14 на акцию. По сравнению с дивидендами за 2011 г. в объеме RUB 8.97 на акцию, дивиденды Газпрома за 2012 г. снизятся на 11-22% г-н-г. Дивидендная доходность в текущих котировках составляет 5.1-5.8%.

— Противоречивые выводы из презентации. Масштабные инвестиции в рост добычи и экспортных трубопроводных мощностей, как ставка на значительное увеличение потребления газа в долгосрочном плане противоречат краткосрочным перспективам. На европейских рынках Газпром столкнулся с сопротивлением со стороны европейских властей, которые стимулируют использование угля для генерации электроэнергии. По словам главы компании «Газпром экспорт», на данный момент все проекты по строительству новых мощностей газовой электрогенерации нерентабельны, а европейские власти субсидируют проекты генерации с использованием возобновляемых источников энергии. На внутреннем рынке Газпром теряет долю в пользу независимых производителей, что, по словам компании, является политикой российских властей. Таким образом, краткосрочные перспективы Газпрома выглядят достаточно слабо.