Nordgold. Объемы добычи за 3К12 хуже ожиданий

Фото ЮГА.ру

Операционные результаты Nordgold за 3К12 оказались хуже наших ожиданий и на этом фоне мы сомневаемся, что компания сможет выполнить план на весь 2012 г. Таким образом, мы ожидаем сохранения дисконта в акциях Nordgold как минимум в краткосрочной перспективе:

• Производство за 3К12 оказалось ниже ожиданий, хотя и выросло к-н-к;
• Операционные проблемы на некоторых основных шахтах остаются;
• Мультипликатор EV/EBITDA вряд ли увеличится с уровня 4.2.
Квартальный рост оказался ниже ожидаемого. Сегодня Nordgold опубликовала операционные результаты за 3К12, которые оказались хуже наших ожиданий, хотя и выросли к-н-к. Объем производства золота вырос на 17% к-н-к до 193-194 тыс. унц., что оказалось на 8% ниже наших ожиданий (210 тыс. унц.). По финансовым результатам, выручка компании выросла на 22% к-н-к до $323млн (также на 8% ниже наших ожиданий) на фоне роста цен на золото на 4% к-н-к и увеличившегося объема производства.
Превалировали слабые результаты. Операционные результаты Nordgold оказались хуже наших ожиданий в основном на фоне слабых результатов некоторых активов компании:
• Содержание золота и коэффициент извлечения на предприятиях LEFA снизились на 13% и 2 п.п. к-н-к соответственно. Менеджмент Nordgold ожидает улучшения снизившихся показателей не ранее декабря;
• Операционная деятельность Taparko была подвержена негативному влиянию остановки производства в связи с установкой новой мельницы и двух золотоизвлекательных резервуаров. Эти негативные факторы будут устранены в ближайшее время;
• Содержание золота на Бурятзолоте снизилось на 20% к-н-к в связи с геологическими трудностями, которые, как ожидается, будут преодолены после построения новой геологической модели.
В то же время сильные результаты Березитового и Суздаля отчасти компенсировали указанные негативные моменты.

Выполнение плана на 2012 г. под вопросом; дисконт сохранится. Мы негативно оцениваем результаты компании. По нашим оценкам, результаты хуже ожиданий не позволят компании выполнить свой прогноз на 2012 г., который, однако, был подтвержден на уровне 720-770 тыс. унц. В связи с этим мы считаем, что дисконт Nordgold к международным конкурентам сохранится (сейчас Nordgold торгуется по EV/EBITDA’12 на уровне 4.2 по сравнению с 8.7 у конкурентов), по крайней мере до тех пор пока менеджмент не сможет подтвердить, что капвложения в 2010-2012 гг. улучшат операционные показатели компании.