Встреча с менеджментом

Фото ЮГА.ру

В ходе встречи с менеджментом UC Rusal мы обсудили операционную деятельность компании, а также перспективы в части финансовых показателей. Менеджмент отметил присутствие ряда вызовов для компании и представил планы по улучшению показателей. Мы ожидаем улучшения EBITDA margin благодаря слабому рублю и снижению cash costs. В целях дальнейшего сокращения cash costs и увеличения EBITDA margin компания может уменьшить производственные мощности. Соответственно, мы прогнозируем рост EBITDA во 2К12 на 26% к-н-к до $298 млн, однако оставляем целевую цену без изменений ввиду неопределенности вокруг цен на алюминий и перспектив курса рубля. Мы сохраняем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по бумагам компании ввиду существенных рисков, связанных с европейским долговым кризисом.

Менеджмент видит потенциал для улучшения показателей. Вчера мы встретились с менеджментом UC Rusal и обсудили текущую и будущую операционную деятельность, а также перспективы компании в части финансовых показателей. Менеджмент отметил присутствие ряда вызовов для компании и представил планы по улучшению показателей.

EBITDA margin улучшится благодаря макроэкономической конъюнктуре ... По нашим оценкам, показатель EBITDA margin UC Rusal повысится с 8% в 1К12 до 11% во 2К12 благодаря ослаблению курса рубля и снижению затрат на электроэнергию. Мы видим среднее значение курса рубля во 2К12 на уровне RUB 31.22 против доллара США, что на 3.4% ниже среднего курса в 1К12. Таким образом, по нашим расчетам, затраты компании на алюминий понизятся на $25-30 за т с уровня $1 963 за т в 1К12, так как 62-65% совокупных затрат UC Rusal номинированы в рублях. Кроме того, по нашим оценкам, затраты на электроэнергию UC Rusal уменьшатся на 9% к-н-к до $617 млн, так как тарифы на электроэнергию для компании привязаны к отпускным ценам на алюминий, которые, как ожидается, покажут снижение к-н-к. Таким образом, затраты UC Rusal на алюминий опустятся на $40/т во 2К12 с уровня $1 963/т в 1К12. В будущем мы ожидаем дальнейшего улучшения показателя EBITDA margin при условии, что курс рубля останется вблизи текущего диапазона RUB 32-33 за доллар США.

… а также, возможно, ввиду сокращения мощностей. В целях дальнейшего сокращения cash costs и увеличения EBITDA margin замгендиректора UC Rusal Владислав Соловьев сообщил, что компания может сократить совокупные мощности по производству алюминия на 10% – этот вопрос будет включен в повестку дня заседания СД в сентябре. На данный момент компания рассматривает возможность сокращения мощностей заводов в европейской части России и на Урале. Мы также отмечаем, что компания объявила о проведении программы модернизации литейных цехов на этих заводах. По завершении программы эти заводы смогут переключиться на продукцию с высокой добавленной стоимостью, которая будет составлять до 100% объемов производства. Окончательное решение по сокращению мощностей будет принято на заседании совета директоров компании, которое состоится в сентябре 2012 г., в то время как демонтаж мощностей займет еще 18 месяцев. Таким образом, мы оставили прогноз по операционным показателям Rusal на 2012 г. без изменений на уровне 4.1 млн т первичного алюминия.

По ссылке ниже доступен полный текст исследования.