КАМАЗ (NR) опубликовал неплохую отчетность за 2011 г. по МСФО

Фото ЮГА.ру

Операционные показатели заметно выросли. Основным драйвером роста выручки компании в 2011 г. (+45% г-н-г) стали продажи готовых машин, которые увеличились до RUB 76.8 млрд (+60% относительно результатов 2010 г.). Камазу удалось нарастить EBITDA на 47% до RUB 6.2 млрд благодаря меньшему темпу роста себестоимости по сравнению с ростом выручки. В результате рентабельность по EBITDA в 2011 г. незначительно выросла и составила 5.8% (5.7% в 2010 г.).

Долг стабилен, долговая нагрузка снижается. Камаз увеличил органическую инвестиционную программу в 2011 г. практически в два раза, однако он продолжает успешно финансировать ее за счет собственного операционного денежного потока. Это позволило компании сохранить уровень совокупного долга на уровне конца 2010 г., т.е. около RUB 23 млрд. Благодаря росту операционных показателей долговая нагрузка Камаза существенно сократилась — показатель «Чистый долг/EBITDA» в конце 2011 г. составил 3.1х, что уже можно считать умеренно высоким для компании автомобилестроительной отрасли.

Примечательным фактом 2011 г. для Камаза стало введение государственных субсидий, компенсирующих компании затраты на обслуживание кредитов и займов. В 2011 г. Камаз получил от государства почти RUB 1 млрд., что в три раза сократило его расходы по процентам.

Рыночная оценка облигаций близка к справедливой, однако небольшой потенциал снижения доходности у длинных бумаг компании сохраняется. Рублевые облигации Камаза предлагают доходность на уровне 9.2% и 9.8% при дюрации 0.6 и 1.6 года соответственно. На наш взгляд, для компании, не имеющей рейтингов от международных агентств, и бумаг, не включенных в ломбардный список ЦБ, данные уровни являются справедливыми. Тем не менее, на фоне сравнительно позитивной годовой отчетности длинные бумаги компании, на наш взгляд, сохраняют потенциал снижения доходности на 20-30 б.п.