Северсталь

23 апреля 2012, 11:57 Олег Петропавловский, Эдуард Бадаев

Фото ЮГА.ру

Повышаем рекомендацию до «ПОКУПАТЬ»

Финансовые результаты Северстали за 4К11 немного превысили консенсус-прогноз и наши ожидания. Компания осталась лидером сектора по показателю EBITDA margin, и мы ожидаем, что такое положение сохранится и в 2012 г. На наш взгляд, в 1К12 выручка и EBITDA повысятся к-н-к, на фоне общего улучшения рыночной конъюнктуры. Мы оцениваем потенциал роста в 29% и повышаем рекомендацию с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ».

Снижение показателей в 4К11, но лучше ожиданий. Вчера Северсталь представила финансовые результаты за 4К11 по МСФО (без учета Nordgold), которые немного превысили консенсус-прогноз и наши ожидания. Выручка понизилась на 17.5% до $3.7 млрд, а EBITDA — на 24.8% к-н-к до $767 млн, тем не менее, превысив наши ожидания и консенсус-прогноз на 1.1% и 2.8% соответственно. Показатель EBITDA margin также превзошел наши ожидания и консенсус-прогноз на 1 п.п., несмотря на снижение на 2 п.п. до 21%.

Результаты Северстали за 4К11 по МСФО (без учета Nordgold)
	3К11	4К11	Изм.	БКС	Откл.	Конс.	Откл.
Выручка, $ млн	4 519	3 727	-17.5%	3 730	-0.1%	3 804	-2.0%
EBITDA, $ млн	1020	767	-24.8%	759	1.1%	746	2.8%
EBITDA margin	23%	21%	−2 п.п.	20%	1 п.п.	20%	1 п.п.
Скорр. чистая прибыль, $ млн	650	463	-28.8%	422	9.7%	387	19.6%
Net margin	14%d>12%-2 п.п.11%1 п.п.10%2 п.п.
Источник: данные компании, оценки БКС, Интерфакс

Лидер сектора по рентабельности. Как мы и ожидали, в 4К11 выручка и EBITDA Северстали понизились ввиду сокращения объемов производства и падения цен на сталь к-н-к. Тем не менее, показатель EBITDA margin компании (21%) оказался самым высоким в секторе (Evraz 13%, НЛМК 12%, ММК 9%). Кроме того, по словам компании, значение EBITDA включает в себя $52 млн по разовым статьям, без учета которых показатель EBITDA составил $819 млн, что на 7.9% и 9.8% выше наших оценок и консенсус-прогноза соответственно и предполагает EBITDA margin на уровне 22%.

Северсталь — лидер среди российских металлургов
	EBITDA margin
Компания	4К11	2011
Северсталь	21%	23%
ТМК	14%	16%
Evraz	13%	18%
НЛМК	12%	19%
ММК	10%	15%
Источники: данные компаний, оценки БКС

Прогноз компании на 2012 г. на уровне рыночных трендов. Компания ожидает повышения цен на сталь в 1К-2К12, что в целом соответствует нашим прогнозам и ожиданиям других металлургов. Таким образом, мы полагаем, что показатели Северстали могут в целом улучшиться в 1К-2К12 по сравнению с 4К11.

Повышаем рекомендацию до «ПОКУПАТЬ». Мы позитивно оцениваем результаты Северстали за 4К11 и ожидаем, что в 2012 г. компания останется лидером по показателю EBITDA margin. На наш взгляд, в 1К12 выручка и EBITDA повысятся к-н-к, на фоне общего улучшения рыночной конъюнктуры. Мы ожидаем, что рынок позитивно оценит итоги Северстали за 4К11, так как показатели превзошли прогнозы. Таким образом, мы повышаем рекомендацию по бумагам компании с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ» с учетом привлекательного потенциала роста на 29% к нашей целевой цене $16.6 за акцию.