Об итогах заседания совета директоров ЦБ РФ 08 февраля

Дмитрий Харлампиев, директор по аналитике инвестиционного департамента банка «Открытие»

Совет директоров ЦБ РФ по итогам заседания 08 февраля принял решение оставить ключевую ставку на неизменном уровне в 7,75%, что совпало с нашими ожиданиями, а также прогнозами абсолютного большинства опрошенных Bloomberg и Thomson Reuters участников рынка (практически 100% респондентов). Официальный комментарий указал на соответствие январской инфляции нижней границе ожиданий регулятора, при этом было подчеркнуто смещение рисков в сторону проинфляционных, особенно в краткосрочном периоде, а также сохранение неопределенности относительно внешних условий и их влияния на конъюнктуру финансового рынка. Отмечено, что ЦБ РФ будет принимать решения по ключевой ставке в будущем, оценивая достаточность повышения процентного бенчмарка в сентябре и декабре 2018 года для обеспечения возврата годовой инфляции к таргету в 4,0% в первой половине 2020 года, с учетом динамики инфляции и экономики относительного прогноза.

В комментарии, как и ранее, нет никакого указания на сроки и возможность перехода к нейтральной денежно-кредитной политике. При этом упоминается, что с учетом принятого решения, к таргету в 4% инфляция должна вернуться в первой половине 2020 года. Согласно последним данным, инфляция в годовом выражении составляет 5,0%, прогноз регулятора на конец текущего года находится в диапазоне +5,0–5,5%, консенсус участников рынка предполагает уровень ниже 5,0%. Внутригодовой инфляционный максимум, согласно прогнозу ЦБ РФ, должен прийтись на первое полугодие текущего года. Подчеркнем также, что, по данным регулятора, в январе произошло увеличение ценовых ожиданий предприятий и повышение инфляционных ожиданий населения по сравнению с декабрем до 10,4%. Отмечается, что в январе вклад повышения НДС в годовые темпы роста потребительских цен был умеренным, а полное влияние фактора на ИПЦ можно будет оценить не ранее апреля текущего года. При этом существенную роль в ускорении инфляции сыграло повышение цен на продовольствие (с +4,7% до +5,5%), которое во многом носит восстановительный характер.

Общий взгляд регулятора на перспективы экономического роста существенно не изменился, в ЦБ РФ отмечают ускорение роста ВВП в 2018 году до +2,3%, что превысило официальный прогноз в +1,5–2,0%, а также подтверждается прогноз по росту индикатора на текущий год в диапазоне +1,2–1,7%. Допускается, что повышение НДС может оказать небольшое сдерживающее влияние на деловую активность, при этом дополнительно полученные бюджетные средства могут быть использованы в 2019 году на финансирование бюджетных расходов инвестиционного характера. После 2019 года ЦБ РФ видит возможность для ускорения экономического роста за счет предполагаемой реализации запланированных структурных мер.

Мы рассчитываем, что в случае сохранения текущей траектории движения индекса потребительских цен и при отсутствии новых внешних шоков на следующем заседании СД ЦБ РФ 22 марта решение по ставке так же будет нейтральным. В более долгосрочной перспективе — оценочно середина третьего — начало четвертого квартала текущего года, в случае затухания инфляционных процессов можно ожидать возвращения ЦБ РФ к циклу смягчения денежно-кредитной политики. Вместе с тем стоит помнить, что в случае значительного усиления волатильности на финансовом рынке, которая в том числе может привести к росту инфляционных рисков и возможному превышению ИПЦ актуального базового прогноза ЦБ РФ по инфляции, регулятор может прибегнуть к дополнительному монетарному ужесточению.

В целом можно отметить слабую реакцию рынка на решение регулятора, вероятно, связанную с высокой степенью уверенности инвесторов в нейтральном решении регулятора. Фондовые индексы не продемонстрировали какой-либо реакции после объявления решения по ставке. Рубль по отношению к доллару США практически не изменился, доходности ОФЗ снизились на -1-2 б. п.