Бюджетное правило Минфина поддерживает доллар

Марк Гойхман, ведущий аналитик ГК TeleTrade

Объявление Минфина об этом совпало с заявлением главы ЦБ Эльвиры Набиулиной о том, что Банк России будет соблюдать «бюджетное правило» и после доведения международных резервов до 500 млрд долларов США. Именно «бюджетное правило» диктует увеличение покупок валюты. Чем выше отклоняется цена нефти от 40 долл. за баррель по Urals, тем больше дополнительных доходов от её экспорта направляются на приобретение валюты на бирже, а не в текущий бюджет. Эта валюта идёт на пополнение резервов, которые составляют 457,2 млрд долларов на 25 мая, по последним данным ЦБ.

В самом принципе «бюджетного правила», работающего в данных параметрах с 2018 года, есть веский резон. Изымаемые из текущего оборота средства создают резерв, «кубышку», финансовую «подушку безопасности» на случай снижения нефтяных цен, внешних шоков, усиления санкций и пр. Это уменьшает зависимость экономики от сырьевой конъюнктуры, повышает стабильность бюджетной системы. Другой стороной медали выступает меньшая волатильность курса рубля, что важно для бизнеса и населения. В этом одна из причин, по которой при увеличении нефтяных цен в последние месяцы рубль не растёт. С февраля 2018 года цена Brent поднялась с 62 до 76 долларов за баррель., а доллар к рублю не снизился, а вырос (прежде всего, за счёт апрельских санкций) с 56 до 62 руб.

Помимо прочих последствий, это обеспечило рост рублёвой цены нефти до невиданных высот в 4700 руб. за баррель, тогда как в бюджет ориентировался на среднюю привычную цену в 3000-3200 руб. Это приводит к очень приятным последствиям по принципу «нет худа без добра». Сочетание высокой нефти и ослабления рубля, в том числе из-за покупок Минфина, выведет бюджет в 2018 году из планового дефицита в профицит 0,5-1,5% ВВП. Неуклонность ЦБ и Минфина в соблюдении правила, ещё раз подчёркнутая Эльвирой Набиуллиной, будет приводить к относительной стабильности рубля в обозримом будущем ближайших месяцев.

Котировки нефти в предполагаемом диапазоне от 73 до 81 долларов не дадут доллару подняться выше 64-65 руб., даже при повышении ставок Федрезерва США и возможном усилении санкций. А «бюджетное правило» станет нивелировать возможный рост нефти при снижении предложения от Ирана и Венесуэлы. Соответственно, нижней границей вероятного коридора выступает 60-60,6 руб/долл.