ЦБ снова проявил осторожность, но к снижению ставки готов

Антон Плетенев, аналитик Райффайзенбанка

В прошлую пятницу ЦБ ожидаемо оставил ключевую ставку без изменений, на уровне 11%. Несмотря на снижение инфляции и укрепление рубля, Банк России по-прежнему считает, что риски остаются высокими. Эти риски связаны с "медленным снижением инфляционных ожиданий к цели по инфляции" (4% к концу 2017 г.) и неопределенностью в бюджетной сфере (планы по индексации и среднесрочная сбалансированность бюджета). Банк России также не верит, что наблюдающееся с февраля восстановление цен на нефть (читай – укрепление рубля) является устойчивым. ЦБ также озадачен резким ускорением роста номинальных зарплат (9% г./г. в феврале-марте). Мы уже упоминали, что активная индексация зарплат в частном секторе может привести к новому витку инфляционной спирали. Однако в целом риторика пресс-релиза по итогам заседания была достаточно мягкой. Ключевая фраза в нем: "Банк России возобновит постепенное снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний", правда только "в случае снижения инфляционных рисков, позволяющего с большей уверенностью достичь цели по инфляции". Таким образом, снижение ставки на следующем заседании 10 июня является вполне реалистичным. Однако, по нашему мнению, для этого в мае должен выполниться ряд условий. Во-первых, это отсутствие ярко выраженного ослабления рубля, а также проинфляционных решений правительства в бюджетной сфере. Кроме того, майская инфляция м./м. и темпы роста номинальных зарплат (данные за апрель) должны либо снизиться, либо, по крайней мере, стабилизироваться. Мы считаем, что вероятность выполнения всех этих условий невысока, особенно мы опасаемся по поводу динамики инфляции и номинальных зарплат (м./м. и г./г.). Поэтому пока мы не меняем наш прогноз и ожидаем, что первое снижение ключевой ставки ЦБ в этом году произойдет не в июне, а только в третьем квартале.