Первые признаки снижения инфляционных ожиданий не смягчили риторику ЦБ

Фото ЮГА.ру

Вчера Э. Набиуллина дала ряд комментариев относительно состояния инфляции и экономической ситуации. Согласно последним данным, инфляционные ожидания в феврале, несмотря на ослабление курса, несколько снизились после их значительного роста в ноябре 2015 г. – январе 2016 г.
Тем не менее, пока ЦБ относится к этому оптимистичному сигналу с осторожностью. На наш взгляд, такие результаты делают сценарий повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ очень маловероятным. Банк России отмечает, что даже на фоне снижения инфляционных ожиданий и стабилизации недельной инфляции, ее темпы остаются достаточно высокими (0,2% в неделю), что, на наш взгляд, также не создает возможности для снижения ставки.
Основываясь на последней статистике, ЦБ обращает внимание на ослабление рисков, связанных с падением экономики. Этот фактор, в свою очередь, также не в пользу возможности смягчения монетарной политики. ЦБ в базовом сценарии по-прежнему сохраняет таргет по инфляции к концу 2017 г. на уровне 4%, однако нельзя не отметить, что в рисковом сценарии (25 долл./барр.) Банк России видит вероятность отклонения от этого таргета, и эта вероятность, по словам Э. Набиуллиной, "немаленькая".
Учитывая риски переоцененности анти-инфляционного эффекта от падения экономической активности и наличие дополнительного давления на инфляцию от ослабления рубля, наши среднесрочные ожидания по инфляции на данный момент находятся выше этого уровня. По последним прогнозам Банка России, падение ВВП со снятой сезонностью в первом квартале составило менее 1%, а в годовом выражении – около -1,7-2,5% г./г. Хотя в целом это несколько оптимистичнее наших прогнозов, мы считаем такие оценки обоснованными. Вполне возможно, что неплохие результаты по ВВП связаны во многом с сохранением сильного позитивного вклада чистого экспорта и улучшением динамики запасов, тогда как первые макроданные за январь не указывали на серьезное улучшение динамики потребления населения, достаточное для таких изменений.
В целом, Банк России ожидает падения ВВП в 2016 г. на уровне -1-3% в зависимости от экономического сценария (рисковый – 25 долл./барр.), что, по нашему мнению, реалистично. При среднегодовой цене на нефть в 39 долл./барр. наш основной прогноз предполагает снижение ВВП в 2016 г. на 2%. В базовом сценарии ЦБ ожидает выхода на рост экономики квартал к кварталу в 4 кв. 2016 г., что мы также считаем возможным в случае дальнейшего умеренного восстановления цены на нефть в соответствии с нашим прогнозом.