Стабилизация импорта, надолго ли?

Свежие данные Росстата указывают на определенную стабилизацию импорта после резкого падения в январе 2015 г.

Стоимостные объемы импорта из дальнего зарубежья в марте снизились на 34% г./г. (до 14,8 млрд долл.) по сравнению с 33,4% г./г. в феврале и 40,5% г./г. в январе. Такая динамика указывает на то, что в терминах роста м./м. импорт, по крайней мере, перестал падать. Подобное улучшение динамики наблюдалось во всех крупных товарных категориях импорта за исключением электрооборудования. Таким образом, появляются первые признаки восстановления импорта после шока, вызванного недавней девальвацией. Однако мы считаем, что такая позитивная динамика – это временное явление.

Динамика импорта в 2008-2009 гг. и 2014-2015 гг. значительно различается, что объясняется различиями в причинах падения импорта сейчас и в 2008-2009 гг.

Необходимо отметить, что текущая динамика импорта несколько отличается от ситуации после девальвации 2008-2009 гг. В тот раз, несмотря на значительно более раннее начало падения импорта, стабилизация темпов г./г. наступила только спустя пять месяцев после девальвации. Правда, необходимо отметить, что главной причиной падения импорта в 2008-2009 гг. была не девальвация, а резкое снижение экономической активности в ответ на падение мировых сырьевых цен и нестабильность на финансовых рынках.

В 2008-2009 гг. динамика импорта хорошо коррелировала с инвестициями. Сейчас подобной тесной взаимосвязи не наблюдается. На наш взгляд, такие расхождения объясняются различиями в траекториях прошлого кризиса и текущей ситуации. В 2008-2009 гг. кризис начался с падения промпроизводства и инвестиций (и импорта) еще до девальвации, а снижение потребления населением происходило с задержкой в несколько месяцев по мере роста безработицы. В то время как в данный момент падение потребления и импорта изначально спровоцировала именно девальвация, а динамика промпроизодства и инвестиций (и безработицы) еще только будет реагировать на этот шок.

Мы прогнозируем возобновление падения импорта по мере ухудшения ситуации в реальном секторе.

На наш взгляд, снижение покупательной способности населения, произошедшее в результате девальвации, в конце концов, ударит по реальному сектору, и начавшееся уже падение промпроизводства и инвестиций может значительно углубиться, что должно негативно сказываться на импорте. В этом случае наметившаяся позитивная динамика импорта не должна продлиться долго. Поэтому мы прогнозируем возобновление падения импорта в перспективе следующих шести месяцев, что, безусловно, должно поддержать рубль.