Газовый контракт подписан – впереди трудные времена

Фото ЮГА.ру

В ожидании роста капзатрат, масштабных заимствований и низких доходов акционеров мы рекомендуем выходить из акций компании.

Россия и Китай подписали соглашение по газу. Ниже представлены ключевые параметры сделки:

• Бюджет: $400 млрд;
• Срок: 30 лет (начало поставок в 2018-20 гг.);
• Объемы: 38 млрд куб. м (на пике добычи);
• Условие "бери или плати";
• Обсуждается западный маршрут поставок (30 млрд куб. м);
• Цена: выше $350 за тыс. куб. м, ценообразование по формуле с привязкой к нефти и корзине нефтепродуктов;
• Капзатраты: $75 млрд (доля Китая $20 млрд), включая освоение Чаяндинского и Ковыктинского месторождений;
• Строительство газопровода протяженностью 4 000 км, нефтехимического комплекса и гелиевого завода;
• Авансовый платеж: $25 млрд (пока не подтвержден).

Сделка обеспечит $6 млрд EBITDA в год, или 10% от общего показателя Газпрома, и принесет в бюджет государства $6 млрд доходов в год (после истечения налоговых льгот).

...однако на акционерную стоимость Газпрома ограничено. В отсутствие деталей подсчет оценки последствий сделки с Китаем для стоимости компании является грубым. Согласно нашей модели, чистая приведенная стоимость сделки равна нулю.

Неблагоприятные фундаментальные перспективы. После подписания контракта и в отсутствие значимых катализаторов мы ожидаем более пристального внимания инвесторов к фундаментальным характеристикам Газпрома. Сочетание сокращающейся прибыли и роста капзатрат приведет к отрицательному свободном денежному потоку в 2015-17 гг. Кроме того, вместе с переходом на выплату дивидендов по МСФО компании потребуется колоссальные заимствования – почти $30 млрд. Возможная предоплата за будущие поставки может решить проблему финансирования, однако едва ли увеличит доходы акционеров.