РусГидро. Финансовые результаты за 9М13

Фото ЮГА.ру

Взгляд БКС: Существенный рост EBITDA благодаря высокому уровню водности не стал сюрпризом, однако консервативные прогнозы по дивидендам за 2013 г. несколько разочаровывают.

Новость: Рост EBITDA на 28% г/г соответствует консенсусу. Консолидированный показатель EBITDA за 9М13 вырос на 28% г/г до RUB 51.6 млрд против RUB 40.4 млрд в прошлом году, что в целом соответствует с консенсус-прогнозом (хотя и достаточно узким — все четыре оценки) Интерфакса.

Анализ: Рост вызван сильными результатами в основном бизнесе благодаря высокому уровню водности. Показатель EBITDA основного бизнеса РусГидро вырос на 30% г/г до RUB 48.9 млрд, обеспечив более 90% консолидированного показателя EBITDA. Рост EBITDA основного бизнеса был вызван высоким уровнем водности и благоприятной динамикой либерализованных цен на электроэнергию в 1П13 (частично на фоне роста внутренних цен на газ).

Менеджмент прогнозирует DY’13=2.0%-2.7%. По оценкам менеджмента, озвученным в ходе conference call по итогам результатов за 9М13, компания выплатит дивиденды за 2013 г. в объеме RUB 5-7 млрд. Диапазон рассчитан, исходя из оценок менеджмента чистой прибыли за 2013 г. по РСБУ (с учетом разовых статей) и коэффициента выплат 25%. Руководство компании отметило, что переход на коэффициент выплат дивидендов 25% чистой прибыли по МСФО вряд ли увеличит дивиденды за 2013 г. из-за низкой отчетной прибыли других подразделений. По нашим оценкам, выплата дивидендов в озвученном диапазоне обеспечит дивидендную доходность за 2013 г. на уровне 2-2.7% (официальное число акций РусГидро вскоре увеличится до 385 млрд после регистрации прошлой допэмиссии).

Прогноз по дивидендам разочаровывает, поскольку мы ожидали дивидендной доходности более 4%, а консенсус-прогноз Bloomberg — 5%. Наша оценка дивидендной доходности основана на коэффициенте выплат 25% от чистой прибыли по МСФО.