Новый торговый союз: поезд уже ушел

Фото ЮГА.ру

Мы сохраняем рекомендацию "ПРОДАВАТЬ" по акциям Уралкалия, поскольку возможный выход Сулеймана Керимова из компании не улучшит слабую ситуацию на рынке калия:

• Торговый союз, вероятно, будет восстановлен
• Однако ценовое влияние, по всей видимости, переоценено рынком
• Кроме того, слияние ограничит потенциал роста объемов Уралкалия
• Акции URKA учитывают цену $380-400 за т CFR Китай против спот $340 за т
• Новый торговый союз вряд ли сможет вернуть цены выше $400 за т
• По спот-ценам EV/EBITDA Уралкалия – 12x против исторического уровня 9-10x
• Подтверждаем рейтинг «ПРОДАВАТЬ», акции все еще включены в список наименее привлекательных бумаг в портфеле M2M
• СМИ: Владимир Коган – основной претендент на долю в Уралкалии. Владимир Коган (бывший банкир, сейчас владеет Нефтегазиндустрией, чистые активы оцениваются журналом Forbes в $0.95 млрд – данные на 2013 г.) является основным претендентом на 21.75%-ную долю Сулеймана Керимов в Уралкалии, сообщает Интерфакс. Ранее В. Коган назывался среди возможных покупателей актива вместе с Владимиром Евтушенковым (АФК "Система", 49% Русснефти, $6.7 млрд активов), Михаилом Гуцериевым (49% Русснефти, $3 млрд активов) и Аркадием Ротенбергом (51% в Стройгазмонтаже, 26% в Мостотресте, 79% в Минеральных удобрения, $3.3 млрд активов). Обсуждаемая цена за долю составляет $4.0-4.5 млрд (премия 10-25% ).

Восстановление союза весьма вероятно; объемы вновь могут быть сокращены. Очевидно, целью сделки является разрешение конфликта с Беларуськалием и восстановление торгового союза – белорусская сторона уже выразила готовность заключить новое соглашение. Ранее президент Белоруссии Александр Лукашенко заявлял о том, что переговоров по восстановлению торгового союза с текущими акционерами Уралкалия не будет. Влияние на объемы торгов для Уралкалия будет негативным, поскольку ожидания компании на 2013-14 гг. будут снижены, так как вновь придется поделить все экспортные контракты, что снизит объемы, и попытаться сократить объем предложения на мировых рынках для восстановления цен. 

Ключевой вопрос – цены, которые вряд ли повысятся из-за слабой конъюнктуры. Мы считаем текущую ситуацию на рынке калия достаточно сложной, чтобы говорить о каком-либо повышении цен, даже в случае восстановления союза. Во-первых, внутренние цены в Китае были объявлены Уралкалием на уровне всего $330/т, или на 18% ниже, чем в 1П13 и на 30% ниже г/г. В то же время Уралкалий заявил о том, что запасы Китая составляют 3.5 млн т – более 40% потребления страны и более 60% годового импорта. Во-вторых, мы считаем, что Индия может уйти на калийные каникулы в 2014 г. в связи с существенным ослаблением рупии и значительным ростом запасов дорогого калия в этом году.

Для рекомендации "ДЕРЖАТЬ" необходимы цены для Китая на уровне $380-400/т. Наш анализ показывает, что акции Уралкалий с учетом восстановления союза учитывают цены на калий в Китае на уровне $380-400 за т, что на 12% выше спотового уровня. Учитывая меньшую загрузку мощностей в секторе и смещение фокуса стратегии конкурентов на объемы в ущерб цене, такие уровни вряд ли будут достигнуты. По спотовым ценам Уралкалий торгуется с мультипликатором 12x M2M EV/EBTIDA, что выше исторического среднего уровня для бумаги 9-10x.