Башнефть. Финансовые результаты за 2012 г. – хуже ожиданий

Фото ЮГА.ру

Взгляд БКС: Хотя результаты оказались хуже ожиданий, Башнефти показала высокий свободный денежный поток в 2012 г. (доходность свободного денежного потока – около 10%). В целом мы считаем, что результаты Башнефти не оказывают большого влияния. Ключевым драйвером для бумаг компании в краткосрочной перспективе являются дивиденды за 2012 г., которые будут объявлены 30 апреля. Основным долгосрочным драйвером является разрешение вопросов, связанных с лицензией на месторождения им. Требса и Титова, которое ожидается в 1П13. Привилегированные акции Башнефти остаются нашей наиболее предпочтительной возможностью отыграть инвестиционный кейс компании. 

Результаты за 2012 г. не оправдал надежд из-за неожиданного сокращения объемов реализации в 4К12. Башнефть представила финансовые результаты за 2012 г. по МСФО, которые оказались ниже ожиданий из-за слабых объемов реализации в 4К12. Исходя из анализа руководством компании результатов деятельности и финансового положения (часть отчетности), объемы реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке сократились в 4К12 на 10.7% к-н-к, а объемы реализации нефти – на 2.2% к-н-к. При этом рост объемов нефтепереработки составил 1% к-н-к, а объемов добычи нефти – 0.8% к-н-к. В результате показатель EBITDA Башнефти за 4К12 составил $627 млн, что на 24% ниже консенсус-прогнозов. Мы считаем, что снижение связано с управлением запасами, поскольку компания сократила объемы реализации в ожидании повышения цен netback в 1К13 из-за снижения экспортных пошлин. Таким образом, слабые финансовые результаты 4К13 будут компенсированы ростом объемов реализации в 1К13. По итогам 2012 г. выручка Башнефти повысилась на 3.6% г-н-г до $17.1 млрд, благодаря 2.2%-ному росту объемов добычи нефти. Показатель EBITDA компании за 2012 г. остался на уровне предыдущего года – $3.2 млрд. Чистая прибыль снизилась на 1.2% г-н-г до $1.68 млрд. 

Высокий свободный денежный поток, снижение чистого долга г-н-г. В отчете о движении денежных средств Башнефть показала, что ее свободный денежный поток составил $1.3 млрд, что выглядит внушительно, принимая во внимание рост CapEx на 16% г-н-г. В комментариях в финансовой отчетности Башнефть сообщила о направлении $110 млн на покупку офисного здания у АФК «Система» в декабре 2012 г. Хотя мы считаем эти расходы излишними и не видим в них необходимости, данная статья является разовой. В балансовом отчете Башнефть отразила сокращение в 2012 г. общего долга на $252 млн и снижение чистого долга (за вычетом балансовой стоимости финансовых инвестиций) до $1.37 млрд. 

Основные моменты conference call. В ходе conference call компания представила прогноз по росту капзатрат в 2013 г. до RUB 45 млрд, которые будут равномерно разделены между расходами на старые месторождения в Башкирии, CapEx по проекту Требса и Титова и инвестиций в переработку. Без учета инвестиций в месторождения им. Требса и Титова, объем инвестиционной программы в 2013 г. не изменится в денежном выражении. В отношении дивидендов менеджмент Башнефти заявил, что совет директоров пока не принял решение – заседание назначено на 30 апреля.