Cильные финрезультаты за 2012 г., перспективы дивидендов

Фото ЮГА.ру

Sollers представила финансовую отчетность за 2012 г. по МСФО, показав результаты лучше наших ожиданий и консенсус-прогнозов. Сильные показатели и ожидания существенного роста чистой прибыли благодаря СП компании восстанавливают интерес инвесторов к Sollers как к дивидендной истории.

Ожидаемое снижение выручки, рост чистой прибыли и EBITDA 

Коэффициент выплат составит 30% чистой прибыли за 2012 г. по МСФО

Впереди сложный год, в планах – сохранение динамики лучше рынка

Включение в оценку всех СП приведет к ре-рейтингу акций.

Успешный год. Хотя выручка Sollers снизилась на 5.7% г-н-г to RUB 65.5 млрд (около $2.1 млрд) из-за деконсолидации двух заводов и передачи мощностей в СП с Ford, EBITDA и чистая прибыль выросли на 22% г-н-г (до RUB 7.3 млрд) и на 25% г-н-г (до RUB 5.9 млрд) соответственно. Все основные показатели превысили наши ожидания и консенсус-прогнозы. Операционный денежный поток повысился на 60% г-н-г, что позволило автопроизводителю сократить чистый долг на 43% г-н-г до RUB 7.9 млрд (около $259 млн), при этом соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1.0x с 2.5x на конец предыдущего года.

Sollers возобновит выплату дивидендов. Менеджмент компании объявил о планах по выплате дивидендов (в последний раз акционеры получали дивиденды за 1П08). Совет директоров будет рекомендовать направить на выплаты акционерам 30% чистой прибыли по МСФО, что соответствует дивиденду в размере RUB 51.5 на акцию и дивидендной доходности 6.7% (по отношению к уровню закрытия вчерашнего дня). Дата закрытия реестра – 8 апреля. В будущем Sollers планирует выплачивать в виде дивидендов 30-40% чистой прибыли: коэффициент выплат повысится, как только Sollers начнет получать дивиденды от дочерних предприятий. 

Перспективы на 2013 г. и планы развития. Менеджмент Sollers считает, что неблагоприятная конъюнктура на российском автомобильном рынке будет оказывать давление на всех игроков сектора. По оценкам компании, динамика российского авторынка в 2013 г. составит от 0 до -5% г-н-г. Тем не менее, Sollers считает, что сможет показать динамику лучше рынка благодаря высокому спросу в сегменте внедорожников, запуску новых моделей в высоко-конкурентном классе C, а также началу производства грузовых автомобилей (Isuzu). Таким образом, основным источником роста станут совместные предприятия, в то время как продажи УАЗ, вероятно, не превысят средние показатели по рынку. В будущем Sollers планирует изменить свою бизнес-модель на холдинговую структуру, владеющую производственными активами, а в итоге чистая прибыль превысит показатель EBITDA, благодаря развитию СП (результаты консолидируются на уровне чистой прибыли).

Ожидаем ре-рейтинга. В ходе встречи с аналитиками компания представила подробности в отношении текущих СП и планов по развитию новых проектов. Sollers планирует перенести производство автомобилей SsangYong на мощности СП с Mazda (что приведет к снижению собственной рентабельности по EBITDA Sollers) и запустить ряд новых проектов в сфере производства автокомпонентов. Эти изменения приведут к снижению собственной оценки компании, однако включение в оценку всех СП повысят целевую цену акций автопроизводителя (исходя из оценки на основе суммы частей). На данный момент мы сохраняем нашу целевую цену на уровне RUB 1 005 за акцию, хотя считаем, что включение в оценку всех СП приведет к ре-рейтингу акций. Бумаги Sollers торгуются с мультипликаторами 2013e EV/EBITDA 5.4x и 2013e P/E 5.0x, предлагая дисконты к аналогам с развивающихся рынков на уровне 53% и 57% соответственно, что, на наш взгляд, необоснованно.