О расширении премии в доходности ОФЗ к ключевой ставке ЦБР

В пятницу снижение цен рублевых облигаций продолжилось при относительно небольших оборотах. Доходность ОФЗ выросла в среднем на 14 б.п. (до 10,08% по 10-тилетним гособлигациям и 8,02% по 1-летним). Отрицательная переоценка рублевых облигаций проходила на фоне продолжающегося пересмотра ожиданий по динамике ключевой ставки ЦБР и рисков увеличения госдолга из-за планируемого дефицита бюджета в 2023 — 2025 гг.

Рост геополитических рисков и ухудшение конъюнктуры глобальных рынков также оказывали давление на котировки ОФЗ. Вышедшие в пятницу данные по снижению деловой активности в Европе подтвердили опасения, что высокая инфляция и повышение кредитных ставок будут провоцировать замедление экономики. Цены на нефть в пятницу теряли более 5%, баррель Brent подешевел до $86, отыгрывая ожидания снижения спроса на сырье в условиях ухудшения перспектив мировой экономики. Снижение нефтяных цен на протяжении четвертой недели и перспективы санкционных ограничений на экспорт сырья из России негативно воспринимаются инвесторами в рублевые облигации.

В пятницу Правительство РФ сообщило о повышении тарифов ЖКХ для населения с 1 декабря на 9%. Срок индексации тарифов перенесен с 1 июля 2023 г. В этом году правительство уже проводило индексацию тарифов ЖКХ — с 1 июля в среднем на 4%.  Увеличение стоимости коммунальных услуг вместе с планируемым ростом бюджетных расходов в этом году на 17% выступает проинфляционными факторами. Впрочем, их действие может быть ограничено повышением склонности населения к сбережению в условиях объявленной частичной мобилизации.

В начале этой недели полагаем, что 10-летние ОФЗ будут торговаться с доходностью в диапазоне 10,0 — 10,20% годовых. Уровень премии в длинных ОФЗ к ключевой ставке сейчас составляет 260 б.п. при среднем историческом около 70 б.п. Вряд ли такая ситуация продлится долго. В базовом сценарии при замедлении инфляции ожидаем снижения доходности длинных ОФЗ ближе к ключевой ставке ЦБР. При этом отмечаем, что для реализации данного сценария должно произойти улучшение новостного фона и снижение геополитических рисков.