Базовый сценарий МЭР

Николай Подлевских, аналитик ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент»

Программа действий по ускорению экономического роста до 2025 года, которую готовит Минэкономразвития, в деталях будет готова только осенью, а с крепким рублем властям приходится иметь дело уже сейчас. Пока особых успехов в борьбе с "переукреплением" не принесли ни покупки Минфином валюты, ни "словесные интервенции", но отступать чиновники не собираются. Идеологией борьбы с излишне крепким курсом пронизан новый макропрогноз до 2020 года, подготовленный Минэкономразвития, и комментарии представлявшего документ журналистам министра Максима Орешкина.

Не модельные параметры

Как полагает Максим Орешкин, курс рубля сейчас значительно отклонился от своего "модельного уровня" в сторону переукрепления, в ближайшее время должен снизиться и на конец года составить 68 рублей за доллар (официальный курс на 7 апреля — 56,44 руб./$). По его словам, такой курс ожидается в базовом сценарии Минэкономразвития при снижении цен на нефть к концу года до $40 за баррель (среднегодовая цена нефти при этом составит $45,6 за баррель).

Если цены на нефть сохранятся на текущем уровне, то, по мнению министра, курс будет 63-64 рублей за доллар.

"В настоящее время курс значительно отклоняется от модельного уровня. Причем курс рубля сейчас даже крепче, чем должен был бы быть в случае отсутствия операций министерства финансов", — отметил Орешкин.

Минфин начал тратить дополнительные нефтегазовые доходы на покупку валюты с 7 февраля. Спустя два месяца присутствия министерства на рынке курс рубля не ослабел, а напротив — укрепился (на 7 февраля он составлял 58,71 руб./$).

"Текущее изменение курса ведет уже к серьезному изменению платежного баланса, и через этот канал, по нашему мнению, в течение ближайших кварталов будет происходить восстановление обменного курса до модельного уровня", — считает министр.

ЭКОНОМИКА

МЭР спрогнозировало доллар по 68 рублей к концу года. "Если предположить, что текущий валютный курс сохранится неизменным, то в данном случае при серьезном ухудшении текущего счета для сохранения стабильности валютного рынка потребуется дополнительный приток капитал в размере $18 млрд на российский рынок, и в целом, чтобы текущий курс сохранился, в целом по году мы должны увидеть приток капитала больше $10 млрд, что не является базовым сценарием. Поэтому мы ожидаем серьезного ослабления рубля в ближайшие три месяца", — сказал Орешкин.

"В целом двойной эффект — восстановление обменного курса к модельным уровням и эффект от снижения цен на нефть к $40 за баррель к концу года должен привести к курсу 68 рублей на конец года", — озвучил он прогноз министерства.

В дальнейшем, согласно новому прогнозу, рубль продолжит плавное ослабление: курс доллара на конец 2018, 2019 и 2020 годов в целевом варианте макропрогноза Минэкономразвития составляет соответственно 70,3 руб./$1, 71,2 руб./$1, 72,4 руб./$1, в базовом варианте — 70,8 руб., 71,6 руб. и 73,8 руб.

Риск невыполнения таргета с другой стороны

Поддержку рублю, среди прочих факторов, оказывают осторожные действия ЦБ, который на фоне резкого замедления инфляции сохраняет приверженность умеренно жесткой денежно-кредитной политике. Чиновники призывают регулятора к более решительным действиям, используя самый сильный для ЦБ аргумент — риски невыполнения таргета по инфляции. Но если еще несколько месяцев назад многие аналитики сомневались, что ЦБ удастся к концу 2017 г. замедлить инфляцию до желанных 4%, то теперь уже речь идет о риске проскочить целевой уровень вниз и не суметь вовремя затормозить.

Максим Орешкин ожидает, что если курс рубля будет сохраняться на текущих уровнях, то ЦБ будет более агрессивно снижать ключевую ставку, в противном случае инфляция по итогам года оказалась бы значительно ниже таргета в 4% — возможно, даже ниже 3%.

"В случае, если предположить сохранение курса на уровне 56-57 рублей за доллар, то к концу этого года можно ожидать инфляцию на уровне 2,9%. Но данный вариант мы считаем неисполнимым, потому что в случае развития ситуации с инфляцией по данной траектории, это, конечно же, будет учитываться Банком России при принятии решений по процентной ставке, и мы увидим реально другую траекторию с точки зрения динамики базовой процентной ставки", — сказал министр.

"Что касается динамики ставок ЦБ, то мы ожидаем снижения. Фактическая траектория будет зависеть от фактической динамики инфляции и динамики инфляционных ожиданий (. . .) Важно отметить тот факт, что если курс будет сохраняться на текущем уровне, она (политика ЦБ — ИФ) будет гораздо более агрессивная в этом сценарии", — добавил Орешкин.

ЦБ на заседании 24 марта впервые за несколько месяцев снизил процентную ставку, прибегнув к давно не использовавшемуся минимальному шагу — на 0,25 процентного пункта (с 10% до 9,75%), то есть "более агрессивное" снижение подразумевает возврат к традиционному в последнее время шагу 0,5 п.п. Следующее заседание совета директоров ЦБ по денежно-кредитной политике состоится 28 апреля.

В базовом варианте прогноза Минэкономразвития ожидает инфляцию в 2017 г. на уровне, лишь символически отличающемся от таргета ЦБ.

"Базовый сценарий предполагает снижение инфляции до целевого ориентира Банка России уже по итогам мая этого года (на начало этой недели показатель в годовом выражении составлял около 4,3% — ИФ). При базовом сценарии, который предполагает ослабление валютного курса до отметки в 68 рублей за доллар к концу года, мы ожидаем инфляцию на уровне 3,8%", — сказал Орешкин.