ЦБ возобновил цикл снижения ставок, однако спешить он не будет

Антон Плетенев, аналитик Райффайзенбанка

В прошлую пятницу ЦБ принял решение о снижении ключевой ставки на 50 б.п. до 10,5%. Мы ожидали подобного шага со стороны регулятора, учитывая благоприятную динамику инфляции и курса рубля в последние два месяца. В интервью по итогам заседания Э. Набиуллина указала, что инфляция замедлилась быстрее, чем ожидал ЦБ. В результате прогноз регулятора по инфляции на 2016 г. был понижен до 5-6%. Оживление экономического роста, которого ЦБ также не ожидал, пока не пугает регулятора, т.к. потребительский спрос фактически не восстанавливается. В целом тон заявлений регулятора был значительно более уверенным, чем после предыдущих заседаний. Об инфляционных рисках (избыточный потребительский оптимизм, внеплановые индексации пенсий и зарплат бюджетников, резкое падение цен на нефть) упоминалось вскользь.

Больше внимания глава ЦБ уделила разворачиваемой борьбе с профицитом банковской ликвидности. Так, одновременно со снижением ставки было принято решение повысить нормативы ФОР по валютным обязательствам на 1 п.п. (до 5,25% по депозитам физлиц, до 6,25% по прочим обязательствам в инвалюте). По нашим оценкам, такое повышение отвлечет из банковской системы ~3,4 млрд долл., или 224,4 млрд руб. ликвидности (отметим, что ФОР формируется в рублевом эквиваленте даже по валютным обязательствам) на счета в ЦБ. Такой объем стерилизации выглядит низким в сравнении с планируемым дефицитом бюджета (2,4 трлн руб.) и близок по объему к планируемому чистому размещению ОФЗ (300 млрд руб.). Кроме того, началась подготовка к выпуску ОБР (пока в тестовом режиме, через 2-3 месяца). Еще раз было упомянуто, что при возникновении профицита ликвидности ЦБ заменит аукционы РЕПО на депозитные. При этом в связи с ростом цен на нефть Банк России ожидает, что расходы Резервного фонда снизятся, и возникновение профицита ликвидности будет отложено на следующий год. Мы считаем подобный прогноз чересчур оптимистичным, т.к. учитывая предстоящие выборы, Правительство, скорее всего, увеличит расходы при первой возможности. В связи с этим мы полагаем, что ЦБ придется задействовать свои стерилизационные инструменты раньше, чем он планирует.

Хотя в целом заявления главы ЦБ были оптимистичными, в последнем пассаже было особо отмечено: "важно соблюдать разумную осторожность в денежно-кредитной политике". Поэтому мы ожидаем, что решения ЦБ по ставке останутся "осторожными": снижение ставки будет происходить медленными темпами и небольшими шагами (50 б.п.). По нашему мнению, на предстоящем заседании 29 июля ЦБ оставит ставку неизменной, а следующее снижение произойдет только 16 сентября.