Металлургия: Северсталь

Фото ЮГА.ру

Северсталь представила нейтральные результаты за 1К12, отразившие снижение рентабельности под влиянием ухудшения рыночной конъюнктуры. Долговые метрики Северстали опасений не вызывают. Мы ожидаем опережающего роста котировок еврооблигаций компании по мере восстановления долговых рынков.

Выручка компании в отчетном периоде практически не изменилась по сравнению с 4К11 и составила $3.68 млрд (-1.3%), при этом снижение продаж в России было компенсировано хорошими показателями американского дивизиона. В то же время EBITDA (скорректированная на расходы, связанные с доначислением резервов по запасам в размере $56.7 млн) сократилась на внушительные 19.3% до $619 млн, а рентабельность по EBITDA снизилась до 16.8% против 20.6% в 4К11. Снижение рентабельности было обусловлено ростом себестоимости в России под влиянием укрепления рубля. Прогноз по рентабельности во 2К12 Северсталь традиционно не представила, причем компания, хотя и ожидает улучшения конъюнктуры рынка стали во 2П12, выражает по этому вопросу сдержанный оптимизм.

Совокупный долг Северстали с начала года практически не изменился и на 31 марта 2012 г. составлял $6 млрд, в то же время благодаря улучшению денежной позиции чистый долг сократился на 8% до $3.8 млрд. Сокращение чистого долга компенсировало снижение операционной прибыли, благодаря чему долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA сохранилась на уровне конца 2011 г. (1.1х). В течение ближайших 12 мес. Северстали предстоит погасить/рефинансировать около $1.8 млрд краткосрочных долговых обязательств, что с запасом покрывается объемом денежных средств на балансе ($2.3 млрд).

Инвестиционные затраты Северстали в 1К12 составили $258 млн и были полностью профинансированы за счет собственных источников. Во время телеконференции менеджмент Северстали подтвердил планы по инвестициям на уровне $1.6 1.7 млрд, что не потребует дополнительного привлечения заемного капитала.

На наш взгляд, опубликованные результаты не окажут влияния на котировки облигаций Северстали. Рублевые выпуски имеют короткую дюрацию и торгуются на справедливых уровнях с премией к ОФЗ порядка 120-130 бп. Что касается еврооблигаций, то бумаги заметно просели в ходе недавней «распродажи» – спред к свопам по длинным выпускам CHMFRU 16 и CHMFRU 17 расширился до 590 бп. Учитывая крепкие кредитные метрики эмитента, мы ожидаем опережающего роста котировок еврооблигаций Северстали по мере восстановления долговых рынков.