МРСК Северо-Запада. Неоднозначные результаты за 2011 г. по МСФО

Фото ЮГА.ру

EBITDA — на уровне ожиданий, EBITDA margin — хуже прогнозов. Вчера МРСК Северо-Запада представила результаты за 2011 г. по МСФО. Выручка увеличилась на 15% г-н-г до RUR 33.3 млрд ($1.13 млрд), EBITDA — на 70% до RUR 4.1 млрд ($0.14 млрд), а EBITDA margin — на 4 п.п. до 12%. В 2011 г. чистая прибыль компании составила RUR 0.8 млрд ($0.03 млрд) против чистых убытков за 2010 г. Выручка и расходы превысили наши прогнозы, показатели EBITDA и чистой прибыли оказались в рамках наших ожиданий, а
EBITDA margin — хуже наших оценок.

Подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ». Неоднозначные результаты за 2011 г. по МСФО подтверждают наш нейтральный взгляд на компанию. Мы считаем, что ограничения на рост тарифов в 2012-2014 гг., высокие неподконтрольные расходы и сокращение клиентской базы окажет негативное влияние на результаты МРСК Северо-Запада. Мы подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по акциям компании.
МРСК Центра и Приволжья Результаты за 2011 г. по МСФО подтверждают наш позитивный
взгляд.

Результаты за 2011 г. по МСФО превысили наши ожидания. Вчера МРСК Центра и Приволжья опубликовала результаты за 2011 г. по МСФО. Выручка повысилась на 18% до RUR 64.6 млрд ($2.2 млрд), скорректированная EBITDA выросла на 87% до RUR 10.6 млрд ($0.36 млрд), а скорректированная чистая прибыль увеличилась в пять раз до RUR 4.2 млрд ($0.14 млрд).Показатели несколько превысили наши ожидания в части EBITDA и чистой прибыли (на 4% и 11% соответственно).

Сильные результаты благодаря разовым статьям. Динамика финансовых результатов за 2011 г. оказалась сильной благодаря переходу на RAB с начала прошлого года. Однако показатели превысили наши ожидания благодаря разовым статьям доходов — в частности, более высокой прочей операционной прибыли и более низким процентным расходам.

Подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ». Сильные результаты за 2011 г. подтверждают наш позитивный взгляд на компанию. Несколько более высокие, чем мы ожидали показатели EBITDA и чистой прибыли связаны с разовыми статьями. Мы подтверждаем целевую цену и рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям компании.

Мосэнерго
Прогноз результатов за 2011 г. по МСФО — ожидаем роста эффективности

Ожидаем роста выручки и EBITDA в 2011 г. Сегодня Мосэнерго представит результаты за 2011 г. по МСФО. Мы ожидаем роста выручки на 14% г-н-г до RUR 165.5 млрд и EBITDA — на 18.4% г-н-г до RUR 23.8 млрд. При этом, по нашим оценкам, чистая прибыль снизится на 8% г-н-г до RUR 8 млрд.

Прогнозируем рост EBITDA margin несмотря на слабые результаты за 4К11. Мы ожидаем умеренного роста выручки, что отражает повышение цен на рынке электроэнергии и снижение выработки электроэнергии и тепла ввиду аномально теплой погоды в 4К11. Несмотря на негативные оценки по объему производства тепла, мы ожидаем, что темпы роста выручки будут выше темпов увеличения расходов благодаря вводу новых мощностей и более медленного роста постоянных издержек. Таким образом, по нашим оценкам, показатель EBITDA margin Мосэнерго за 2011 г. повысился на 1.8 п.п. г-н-г до 13.8%, что делает компанию одним из лидеров подсектора по этому показателю.

Улучшение эффективности. Мы ожидаем, что результаты Мосэнерго за 2011 г. по МСФО будут сильными в части успешного контроля над издержками, что приведет к повышению EBITDA margin. На наш взгляд, улучшение эффективности имеет принципиальную важность для всех ТГК ввиду ограничений роста тарифов. Наша целевая цена, рассчитанная исходя из DCF-модели, предполагает потенциал роста 35%.