ТГК-9, ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7. Результаты за 2011 г. по РСБУ подтверждают негативный взгляд на компании

Фото ЮГА.ру

ТГК-9, ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7
Результаты за 2011 г. по РСБУ подтверждают негативный взгляд на компании

Результаты за 2011 г. по РСБУ. Вчера ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9, дочерние предприятия КЭС-Холдинга, представили финансовые результаты за 2011 г. по РСБУ. Выручка всех четырех ТГК выросла по итогам года, при этом ТГК-5 показала лучший результат (+15%), а ТГК-6 — самый скромный (+0.7%). По нашим оценкам, консолидированная выручка за 2011 г. по РСБУ повысилась
на 4.3% г-н-г до RUR 161.5 млрд ($5.6 млрд), показатель EBITDA (без учета неденежных статей) снизился на 10% до RUR 10.45 млрд ($0.36 млрд), а скорректированная операционная прибыль снизилась на 26% до RUR 3.7 млрд ($0.13 млрд). Три из четырех ТГК понесли чистые убытки.

Ожидаемо слабые результаты. Выручка, скорректированная EBITDA и операционная прибыль ТГК-9, ТГК-5 и ТГК-6 оказались на уровне наших ожиданий. Результаты же ТГК-7 по РСБУ нерелевантны, так как отчетность не включает результаты генерирующей «дочки» в Оренбургской области. Чистая прибыль (убытки) всех четырех ТГК оказались хуже наших ожиданий ввиду списаний по неденежным статьям и более высоких, чем ожидалось процентных расходов.

Подтверждаем негативный взгляд. В целом, итоги 2011 г. подтверждают наш негативный взгляд на ТГК, которые показали более слабые результаты, чем тепло-ОГК (консолидированный показатель EBITDA margin ТГК снизился на 1 п.п. до 6.5%, в то время как для тепло-ОГК мы прогнозируем среднее значение на уровне 18%) ввиду неблагоприятного регуляторного режима в сегменте производства тепла. Тем не менее, мы полагаем, что негативные факторы сегмента ТГК по большей части уже учтены рынком. Таким образом, мы сохраняем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по акциям ТГК-9, ТГК-5 и ТГК-7 и «ПРОДАВАТЬ» по ТГК-6.

МРСК Волги
Результаты за 2011 г. по РСБУ подтверждают наш позитивный взгляд

МРСК Волги опубликовала результаты за 2011 г. по РСБУ. Вчера МСРК Волги опубликовала финансовые результаты за 2011 г. по РСБУ, которые оказались на уровне наших прогнозов. Выручка повысилась на 21% г-н-г до RUR 48.7 млрд, операционная прибыль (без неденежных статей) выросла на 56.2% г-н-г до RUR 2 млрд. Показатель EBITDA увеличился на 23% до RUR 5.9 млрд, а показатель EBITDA margin прибавил 0.2 п.п. до 12.3%.

Сильные результаты, однако их влияние незначительно. Финансовые результаты за 2011 г. оказались сильными благодаря переходу на RAB-регулирование с начала года. Кроме того, компания продемонстрировала невысокий рост расходов. Тем не менее, итоги 2011 г., на наш взгляд, не окажут большого влияния на отношение инвесторов к МРСК. Более значимым фактором для распредсетевых компаний является ограничение роста тарифов и ожидания изменений регуляторного режима в этом году.

Подтверждаем позитивный взгляд и рекомендацию «ПОКУПАТЬ». Хотя наши прогнозы для МРСК Волги основываются на результатах по МСФО, мы считаем результаты по РСБУ позитивными — показатели компании по российским стандартам учета, как правило, близки к итогам по МСФО. Мы подтверждаем целевую цену и рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям компании.

Энел ОГК-5
Выявлены экологические нарушения

Прокуратура возбудила дела в отношении Энел ОГК-5. Как сообщило вчера агентство «Интерфакс», Свердловская природоохранная прокуратура выявила в деятельности Рефтинской ГРЭС, филиала Энел ОГК-5, более 50 нарушений природоохранного законодательства. В связи с выявленными в ходе проверки фактами прокуратура возбудила в отношении Энел ОГК-5 дела об административных нарушениях.

Подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ». Хотя Рефтинская ГРЭС — крупнейшая электростанция Энел ОГК-5, мы не ожидаем серьезных финансовых последствий для компании ввиду особенностей производства электроэнергии. Кроме того, на данный момент, согласно договоренности с властями Свердловской области, Энел ОГК-5 осуществляет крупные инвестиции в Рефтинскую ГРЭС с целью улучшения экологических показателей станции. Мы подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по акциям компании.

По ссылке ниже доступен полный текст исследования.