Августовское ослабление рубля осталось практически незаметно для инфляции

Станислав Мурашов, макроаналитик Райффайзенбанка

Инфляция за август оказалась в рамках наших ожиданий — на уровне 3,1% г./г. (2,5% г./г. в июле). В основном ускорение произошло из-за продуктов питания (цены на них выросли с 0,5% г./г. в июле до 1,9% г./г. в августе), тогда как в сегменте непродовольственных товаров и услуг (прокси для базовой инфляции) темпы роста не изменились (совокупная инфляция в них осталась на уровне июля — 3,8% г./г., что даже немного меньше, чем в июне — 3,9% г./г.) В продуктах питания на инфляцию основное влияние оказали цены на фрукты и овощи (+3,3% г./г. в августе против -6,7% г./г. в июле), а также на мясопродукты (+3% г./г. в августе против +1,4% г./г. в июле). В первом случае драйвером выступила смещенная сезонность и менее хороший урожай в этом году, а во втором — африканская чума свиней, которая, вероятно, могла подстегнуть и рост цен на птицу и говядину.

Интересно, что влияние ослабления рубля практически незаметно на динамике цен непродовольственных товаров. Резкую реакцию можно было увидеть в сегменте телерадиотоваров (+0,4 п.п. г./г.). При этом отметим, что рост цен на бытовую технику оказался крайне умеренным (+0,2 п.п. г./г.), практически проигнорировав августовское ослабление рубля. Для сравнения, в апреле реакция инфляции была более выраженной (+0,6 п.п. г./г.), хотя масштаб ослбления рубля был схожим.

Умеренная реакция инфляции на ослабление рубля в принципе не должна удивлять: для нее заметно лишь существенное (8-10% м./м.) ослабление курса (в августе оно составило 5,8% м./м.). Впрочем, в совокупности с немонетарными факторами (АЧС, невысокий урожай) все это не способствует сохранению умеренной траектории по инфляции. Кроме того, в конце года, помимо возможного ускорения ослабления рубля, к числу негативных факторов может прибавиться и повышение цен на фоне введения новых ставок НДС с 1 января 2019 г. В инерционном сценарии (сохранение рубля на текущих уровнях до конца года + небольшое проявление эффекта от НДС в ценах 2018 г.) инфляция, по нашим расчетам, составит 3,7-3,9% г./г.

Однако в стрессовом сценарии (при ослаблении рубля на более чем 10% м./м., до 77 руб./долл., например, в результате заметного ужесточения санкций против России в этом году, инфляция превысит цель ЦБ, достигнув 4,5-5% г./г.). Реализация такого сценария с большой вероятностью потребует от ЦБ повышения ключевой ставки (впрочем, мы не считаем его базовым, наш прогноз предполагает сохранение курса рубля вблизи текущих уровней до конца года). В таких условиях ЦБ, на наш взгляд, предпочтет сохранить ключевую ставку без изменений, на уровне 7,25%.