Снижение базовой инфляции может прекратиться в ближайшие месяцы

Станислав Мурашов, аналитик Райффайзенбанка

По данным Росстата, инфляция в октябре продолжила снижение — до 2,7% г./г. (3% г./г. в сентябре), что соответствует оценкам, полученным по недельным данным. Основные позитивные изменения по-прежнему происходят в продовольственном сегменте (1,6% г./г. против 2% г./г. в сентябре). При этом менее заметно замедляется инфляция в непродовольственном сегменте (2,8% г./г. против 3,1% г./г. в сентябре). Интересно отметить, что в сегменте услуг вообще не происходит улучшений: цены продолжили расти с темпом 4,2% г./г. Таким образом, снижение базовой инфляции, по нашим расчетам, несколько замедлилось (3,4% г./г. против 3,5% г./г. в сентябре). Впрочем, так или иначе, улучшения происходят во всех (включая базовые) компонентах.

Как и в прошлые месяцы, мы полагаем, что основным фактором замедления инфляции является слабость потребительского спроса, продиктованная крайне неуверенной динамикой реальных располагаемых доходов. В частности, если рассмотреть динамику зарплат всех категорий населения (а не только работников организаций), то можно увидеть, что она пока так и не смогла перейти к уверенному росту. Ключевой причиной является сокращение "серых" доходов, пик которого, по нашим расчетам, пришелся на 2016-2017 гг. Отметим, что эта категория, на наш взгляд, является важным фактором доходов населения, т.к. ее доля в общем объеме зарплат, по нашим расчетам, достигает 30-40%. В итоге, мы полагаем, что темпов роста конечного потребления домашних хозяйств, наблюдаемых в настоящее время, пока не достаточно для того, чтобы оказать проинфляционное давление, с учетом продолжения снижения зарплатных доходов.

Впрочем, в перспективе зарплаты перейдут к росту в реальном выражении. Во-первых, снижение "серых" зарплат к настоящему моменту практически прекратилось, и, скорее всего, вскоре они начнут расти. Во-вторых, мы ожидаем, что в ближайшие месяцы будет происходить постепенный рост зарплат в госсекторе: их доля в общем объеме всех зарплат составляет 30%, а их рост в номинальном выражении сейчас близок к нулю. С учетом того, что инфляция реагирует на изменения в спросе и доходах населения с заметным лагом (3-6 месяцев), ускорение инфляции спроса будет заметно ближе ко 2 кв. 2018 г.

Другим важным фактором для инфляции является замедление роста цен в продовольственном сегменте (без учета цен на плодоовощную продукцию). Речь идет об основных продуктах питания — мясных и молочных продуктах, которые занимают в инфляции порядка 15%. Сейчас эта группа вносит дезинфляционный вклад, и как мы полагаем, важным фактором этого является снижение цен на соответствующую сельскохозяйственную продукцию. Цены на мясо от сельхозпроизводителей снижаются, а закупочные цены на молоко замедляют рост. В итоге это транслируется в снижение цен на соответствующие товары для конечного потребителя. Мы полагаем, что снижение цен на мясо может быть связано как с ростом отечественного производства (причем преимущественно более дешевых видов мяса — свинины и птицы, а также с удешевлением зерна (в свете хорошего урожая последних лет).

При этом следует учитывать цикличный характер цен сельскохозяйственной продукции, соответственно, в перспективе может существовать риск смены влияния этого фактора с "минуса" на "плюс". Об этом, в частности, говорил ЦБ, перечисляя возможные риски, связанные с повышением инфляции в будущем.

В итоге, хотя сейчас в динамике базовой инфляции и присутствуют признаки улучшения (в свете ограниченного роста доходов населения и благоприятной конъюнктуры на внутреннем с/х рынке), есть потенциал для ее увеличения в ближайшие несколько месяцев. Этот факт наряду с волатильными и незаякоренными инфляционными ожиданиями, на наш взгляд, будет сдерживать темпы смягчения денежно-кредитной политики в перспективе.