На заседании в пятницу 15 сентября Банк России, вероятнее всего, понизит ключевую ставку на 50 б.п.

Фото ЮГА.ру

Решение не изменять ключевую ставку, принятое на предыдущем заседании, во многом основывалось на росте краткосрочных инфляционных рисков из-за возможного влияния геополитических рисков и волатильности финансовых и товарных рынков на инфляционные и курсовые ожидания. Сейчас можно утверждать, что уровень данных рисков существенно сократился: по итогам августа инфляция и инфляционные ожидания находятся около исторических минимумов (3.3% и 9.5% соответственно), ажиотажного роста спроса на иностранную валюту не наблюдалось, курс доллара пока не смог закрепиться выше уровня 61 руб. В условиях существенного снижения инфляции (до 3.3%) даже ускоренный рост цен на продовольствие, возможный в конце 2017 — первой половине 2018 гг., и возврат непродовольственной инфляции к более высоким уровням (0.2-0.4% м/м) в условиях восстановления потребительской активности не приведут к превышению инфляцией 4%. Таким образом, регулятор имеет возможность сделать более решительный шаг и уменьшить ключевую ставку сразу на 50 б.п.

Можно обсудить, что способно заставить регулятора снизить ставку на 25, а не на 50 б.п. Так, может несколько смущать то, что положение фактической ставки по однодневным межбанковским кредитам относительно границ процентного коридора по операциям Банка России в августе изменилось. Раньше она в среднем находилась около значения ключевой ставки, а в августе — почти на 50 б.п. ниже. В начале сентября процентная ставка по кредитам «овернайт» также формируется преимущественно в нижней половине процентного коридора, сверху ограниченной ключевой ставкой, снизу — процентной ставкой по депозитам, которые банки могут разместить в ЦБ на депозитах постоянного действия. С одной стороны, фактически процентные ставки на межбанковском рынке уже на 25-50 б.п. ниже, чем ранее, что уже означает смягчение денежно-кредитных условий. С другой — объем перераспределения средств в данном сегменте относительно небольшой: в августе среднедневной оборот составлял около 200 млрд руб., что почти на 20% меньше, чем в аналогичный период прошлого года. В то же время на еженедельных депозитных аукционах Банк России постепенно повышал лимиты привлечения средств, привлекая приблизительно от 0.6 до 1 трлн руб. по средневзвешенной ставке, близкой к ключевой (а также проводил депозитные аукционы «тонкой настройки» и разместил КОБР). Таким образом, банки имели возможность разместить свободные средства почти под 9% годовых в безрисковый инструмент, что формировало некий ориентир по доходности размещения краткосрочной ликвидности. Относительно небольшой объем операций на межбанковском рынке, проводимых по снизившимся процентным ставкам, а также достаточно успешное абсорбирование дополнительной ликвидности, все-таки должны позволить Банку России снизить ключевую ставку на 50, а не на 25 б.п.

Банк России по итогам заседания вполне может позволить себе подвести промежуточные итоги реализации политики инфляционного таргетирования: по данным Росстата, инфляция находится вблизи целевого уровня в 4% уже полгода (с марта 2017 г.), усредненный за последние 12 месяцев темп инфляции также приближается к целевому уровню (в августе он был равен 4.8%, в сентябре может оказаться уже 4.5%). Снижение инфляции происходит не только под влиянием временных факторов: можно отметить, что частный сектор постепенно адаптируется к плавающему валютному курсу и более сдержанно реагирует на ослабление рубля. Темпы роста цен на многие товары и услуги, характеризующие потребительский спрос, являются устойчиво низкими. Поэтому, вероятнее всего, сохранится достаточно оптимистичный тон заявлений регулятора, который тем не менее останется сдержанным в условиях сохранения ряда среднесрочных рисков.

Учитывая, что заседание в сентябре опорное и вскоре ожидается публикация проекта основных направлений денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе, не исключено, что Банк России может остановиться на некоторых деталях реализации политики инфляционного таргетирования. Возможно, Банк России внесет больше ясности в термин «вблизи», используемый им в последнее время для обозначения положения инфляции относительно целевого уровня. Пока известно только, что в 2017 г. темп инфляции от 3.3% до 4.4% ему соответствовал. Также не исключено, что ЦБ РФ может дать какие-нибудь намеки по поводу ожидаемой скорости, частоты или масштаба снижения ключевой процентной ставки в условиях, когда инфляция находится вблизи целевого уровня.

В условиях сохранения среднесрочных рисков ЦБ РФ пока продолжит следовать умеренно жесткой денежно-кредитной политике: инфляция, вероятнее всего, останется в коридоре 3-4% до середины 2018 г., а впоследствии будет находиться вблизи целевого уровня 4% за счет продолжения роста номинальных зарплат, восстановления потребительской активности, банковского кредитования, возможного роста цен на продовольствие из-за более низкого объема сельскохозяйственного производства в 2017 г.