Забастовки водителей не оказали значимого влияния на инфляцию

Ирина Ализаровская, аналитик Райффайзенбанка

Экономика

Забастовки водителей не оказали значимого влияния на инфляцию

По данным Росстата, инфляция за период с 3 по 10 мая 2017 г. составила 0,1%. При этом среднесуточный темп роста цен вернулся к умеренным значениям (0,011%). Годовая оценка инфляции вплотную приблизилась к цели ЦБ (4,05%). Интересно отметить, что активный рост цен на фрукты и овощи, наблюдавшийся в апреле, снизился. Напомним, что одной из причин этого роста могли стать акции протеста водителей-дальнобойщиков против повышения тарифов «Платон» в различных регионах страны. Так, например, в Дагестане, где, по информации СМИ, была наиболее тяжелая ситуация, ускорение годовых темпов роста цен на продукты питания было одним из максимальных среди всех российских регионов — там продовольственная инфляция ускорилась с 2,24% г./г. в марте до 3,7% г./г. в апреле. Однако, судя по данным Росстата, далеко не во всех регионах, испытавших проблемы из-за этих забастовок, наблюдался всплеск продуктовой инфляции. Кроме того, в апреле она выросла и в регионах, существенно не охваченных этими акциями (например, Калининградская и Курская области, где ускорение роста цен оказалось максимальным из всех регионов). В этой связи мы полагаем, что ускорение продовольственной инфляции в прошлом месяце было связано в большей степени с "компенсирующим" ростом цен на фрукты и овощи, т.к. на протяжении 1 кв. 2017 г. инфляция в этом сегменте была низкой, что нехарактерно для начала года. Вероятно, произошло определенное смещение сезонности в динамике цен, в связи с чем в мае, скорее всего, динамика в плодоовощном сегменте окажется довольно умеренной.

Валютный и денежный рынок

Платежный баланс: в апреле произошло заметное сжатие сальдо текущего счета

В конце прошлой недели была опубликована оценка ЦБ сальдо счета текущих операций за январь-апрель (25,7 млрд долл.). Исходя из этого, в апреле оно составило 2,9 млрд долл. (это несильно расходится с нашей оценкой — 3,4 млрд долл.), что существенно ниже месячных значений, наблюдавшихся в 1 кв. (например, 8,7 млрд долл. В марте). Ухудшение сальдо является сезонным и обусловлено восстановлением импорта товаров и услуг, а также выплатами дивидендов и процентов по внешнему долгу. Несмотря на снижение сальдо, вывоз капитала частным сектором в апреле остался высоким — 5,6 млрд долл. (против 15,4 млрд долл. в 1 кв.) за счет увеличения резидентами своих активов в иностранной юрисдикции. Таким образом, в государственные облигации произошел большой приток средств нерезидентов в размере 2,7 млрд долл. (или ЦБ пересмотрел данные по вывозу капитала за предыдущие месяцы). Кстати говоря, покупка ОФЗ резидентом через иностранную юрисдикцию (офшор) будет отражаться как вывоз капитала частным сектором и ввоз капитала государственным сектором. В этой связи мы обращаем внимание на несоответствие данных платежного баланса и НРД (в частности, в 1 кв., по данным платежного баланса, нерезиденты купили госбумаги на 2,1 млрд долл., а, по данным НРД, ОФЗ ими были куплены на 288 млрд руб., или 5,1 млрд долл., при этом какой-либо крупной продажи российских евробондов не наблюдалось), что косвенно может указывать на наличие нетипичных операций. Мы ждем дальнейшее сокращение сальдо счета текущих операций в ближайшие месяцы (если не произойдет восстановления цен на нефть в район 60 долл./барр.) до нулевых и отрицательных значений в июне-августе, что могло бы оказать давление на курс рубля (который сейчас фундаментально выглядит слишком сильным). Однако воспрепятствовать этому может присутствие крупных локальных покупателей/покупателя ОФЗ (что сопровождается конвертацией валюты в рубли), см. подробнее наш комментарий от 20 апреля. В этой связи мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые активы (длинные ОФЗ с фиксированной ставкой купона (26221) и ОФЗ с плавающей ставкой купона (29006)), по крайней мере, до конца июня (пока инфляция будет снижаться, поддерживая на рынке ожидания по дальнейшему смягчению монетарной политики). Кстати говоря, сегодня был опубликован обзор ЦБ РФ о вредном влиянии "искусственного ослабления валюты" на российскую экономику (в контексте глобальных производственных цепочек). При этом стоит отметить, что РФ, как во многом ориентированная на экспорт сырья экономика, мало вовлечена в эти цепочки, которые могли бы пострадать от слишком слабого курса (хотя, например, в Китае этого не наблюдается). Кроме того, в обзоре приведено утверждение, что "попытки занижения реального валютного курса за счет операций на валютном рынке, как правило, заканчиваются неудачами", хотя, например, Норвегия интервенциями успешно уменьшила зависимость своей валюты от конъюнктуры сырьевых рынков. Тем не менее, высказанное мнение аналитиков ЦБ может указывать на наличие дискуссии внутри регулятора в отношении валютных интервенций для сдерживания текущего укрепления рубля (что увеличивает вероятность более агрессивного снижения ключевой ставки).