Инфляция Росстата приближается к цели ЦБ

Станислав Мурашов, аналитик Райффайзенбанка

Инфляция снизилась до 4,3% г./г. в марте

По данным Росстата, инфляция за март снизилась до 4,3% г./г. (против 4,6% г./г. в феврале), полностью соответствуя недельной динамике. Как и в феврале, рост цен замедлялся под влиянием дезинфляции в сегменте непродовольственных товаров (5,1% г./г. против 5,7% г./г.) и продуктов питания (3,5% г./г. против 3,7% г./г. в феврале), в то время как цены на услуги практически не изменили своих темпов роста с прошлого месяца (4,2% г./г. против 4,3% г./г. в феврале). Заметный вклад в дезинфляцию продолжают вносить отдельные товары в сегменте продуктов питания. Так, например, инфляция без учета цен на плодовоовощную продукцию все еще находится на уровнях, близких к 5% (4,8% г./г. против 5,2% г./г. в феврале). В то же время невозможно проигнорировать дезинфляционное влияние укрепления рубля, что подтверждается продолжением снижения инфляции в непродовольственном сегменте: этот процесс происходит равномерно, даже сопровождаясь снижением цен в отдельных сегментах (например, на бытовую технику).

…однако этого недостаточно для уверенного снижения ключевой ставки

В целом оптимистичные данные по инфляции от Росстата являются важным аргументом для продолжения снижения ставки. Однако ряд факторов не позволяет регулятору перейти к активному циклу смягчения монетарной политики. Во-первых, ЦБ по-прежнему полагает, что на текущую инфляцию влияют временные факторы, которые могут поменять свой знак. Кроме того, в перспективе может возникнуть ухудшение фундаментальных факторов (смягчение бюджетной политики, небольшое ослабление курса рубля). Во-вторых, текущая динамика инфляционных ожиданий, по мнению регулятора, является важным проинфляционным фактором, и при стабильно высоких и достаточно волатильных ожиданиях устойчивое достижение цели ЦБ невозможно. Кроме того, хотя решение ЦБ в апреле было более мягким, чем предполагали мы и консенсус-прогноз, регулятор поспешил предостеречь рынки от формирования ожиданий активного снижения ставки в перспективе. В итоге мы полагаем, что ЦБ, вероятно, воздержится от снижения ставки в апреле, однако смягчит политику в июне.

Почему официальная инфляция выглядит излишне низкой?

В то же время уверенное движение официальных оценок в сторону 4% г./г. сильно отличается от динамики наблюдаемой населением инфляции, которую ЦБ ежемесячно публикует в отчетах об инфляционных ожиданиях: так, по итогам марта инфляция, наблюдаемая населением, составила 14% г./г. (против 4,3% г./г., по данным Росстата). В этой связи возникает вопрос: с какими причинами могут быть связаны столь существенные различия наблюдаемой и официальной инфляции?

Уровень инфляции различается для людей с разными уровнями доходов

Ответ на этот вопрос в целом довольно прост: инфляция как общий показатель — это прирост стоимости некой потребительской корзины, в которую входят различные товары и услуги с определенными весами. Так как все люди разные (то есть обладают различными потребительскими предпочтениями, доходами, живут в разных регионах, делают покупки в разных магазинах), для расчета показателя по экономике в целом Росстат использует некую среднюю потребительскую корзину. Итоговая цифра по инфляции довольно сильно может зависеть от весов, с которыми различные категории товаров и услуг входят в потребительский набор, от "качества" товара, который будет включаться в ту или иную категорию, от ценовой политики ритейлеров и тому подобного. Поэтому инфляция может сильно отличаться для разных людей, в первую очередь, для потребителей с разными доходами. Например, менее обеспеченные слои населения тратят большую долю своего дохода на питание, и при этом качество (и цена) этих продуктов питания, скорее всего, будет значительно ниже.

В условиях высокой дифференциации доходов различия в инфляции могут быть значительными

Не секрет, что в России высока дифференциация доходов: при средней зарплате в 36 тыс. рублей доход выше этой суммы получают не более 30% населения, в то время как остальные 70% обходятся еще более скромными суммами. Мы решили посмотреть, насколько сильно отличается инфляция для групп населения с различными доходами, и насколько эта инфляция близка к итоговой оценке Росстата. Мы взяли три группы — наименее обеспеченных (доход менее 10 тыс. рублей в месяц), представителей с "медианным" уровнем дохода (17-25 тыс. рублей в месяц) и наиболее обеспеченных россиян (более 60 тыс. рублей в месяц) и сформировали для каждой из них свою (соответствующую их уровню дохода) потребительскую корзину (пользуясь весами и данными по ценам на товары от Росстата). Так, например, если речь идет о мясе или рыбе, то более богатые потребители, скорее, будут покупать бескостное мясо или лосось, в то время как наименее обеспеченные будут вынуждены приобретать готовый фарш, мясо птицы или рыбные консервы.

"Дорогие" товары дорожают быстрее "дешевых"

Уровень инфляции для наименее обеспеченных слоев населения меньше. Если уровень инфляции для наиболее обеспеченных слоев составляет 6,6%, то для наименее обесчпеченных слоев этот показатель составляет 5,4%. Это связано главным образом с двумя причинами. Во-первых, люди с низкими доходами тратят большую часть средств на продукты питания (цены на которые в последние месяцы растут меньшими темпами из-за заметного удешевления фруктов и овощей). Во-вторых, в динамике цен наблюдается тенденция, при которой более дорогие товары (внутри одной товарной группы) растут в цене быстрее дешевых. Происходит это отчасти потому, что ценовая политика ритейлеров включает в себя анализ эластичности спроса разных групп покупателей в зависимости от уровня их дохода. Логично, что население с низким уровнем дохода при высокой инфляции будет сокращать потребление. В результате те ритейлеры, ключевой аудиторией которых являются покупатели с низким уровнем дохода (дискаунтеры), стремятся сохранять максимально привлекательные цены на дешевые товары, компенсируя недополученную прибыль за счет реализации большего объема товаров и/или за счет большего повышения цен на дорогие товары (эластичность спроса на которые у покупателей с более высоким доходом ниже). Однако такое расхождение в динамике цен не может сохраниться надолго: по прошествии определенного времени после негативного шока, когда цены на дорогие товары уже отреагировали, начинают расти и цены на дешевые товары, так как население постепенно все больше переключается на них. Впрочем, в тех группах, где переключение невозможно или трудно (например, лекарства), такого эффекта не происходит, и реальная инфляция остается стабильно высокой.

В текущей ситуации видно, что общий ИПЦ, скорее, ближе к инфляции для групп с низким или "медианным" уровнем доходов (то есть для людей с уровнем дохода ниже среднероссийской зарплаты). Для более обеспеченных слоев населения инфляция оказывается выше, потому что они тратят меньшую долю своего дохода на базовую корзину продуктов питания и потребляют большее количество более дорогих продуктов, отдавая предпочтение качеству, а не цене.

Но даже для людей с низкими доходами инфляция может отличаться

Однако даже для групп с невысокими доходами инфляция может быть выше, чем уровень, который был рассчитан нами, исходя из данных Росстата. Для примера мы взяли условный набор товаров для двух типичных представителей населения с невысокими доходами — пенсионера и выпускника вуза, устроившегося на работу. Структура их расходов была выбрана нами схематично с целью сделать динамику инфляции более понятной. В нашем гипотетическом примере основную часть своих доходов (40%) пенсионер тратит на оплату услуг ЖКХ, порядка 40% доходов уходит на еду (хлебобулочные изделия, сахар, крупы, мука, молочная продукция), а оставшиеся 20% — на лекарства и медицинские услуги. Работающий выпускник порядка 30% доходов тратит на аренду квартиры, 20% — еда, включая походы в кафе и рестораны, порядка 30% уходит на развлечения, а 20% — на путешествия и транспортные расходы.

Официальная инфляция показывает лишь нижнюю границу роста цен

Как можно увидеть из графика, с начала 2016 г. инфляция для обеих групп (выпускников и пенсионеров) превышает общий уровень инфляции, рассчитанной нами для группы с низкими доходами (по структуре весов Росстата). Такое различие главным образом связано с тем, что в структуре потребления пенсионеров присутствует высокая доля медицинских услуг и лекарств, которые дорожают высокими темпами. Для молодых людей цены также растут быстрее из-за значительного веса транспортных расходов, а также из-за высокой доли арендной платы (из-за чего их фактический располагаемый доход оказывается значительно меньше, чем мог бы быть).

В итоге становится ясно, что официальный уровень инфляции, скорее всего, является не средним значением инфляции по группам с различными доходами, а нижней границей роста цен. Тезис о том, что средний рост цен превышает ИПЦ Росстата, подтверждается также расчетами исследовательского холдинга "Ромир": рассчитываемый ими индекс "Дефлятор" на основе наиболее популярных у покупателей товаров превысил официальную инфляцию на 1,7 п.п. в 2016 г. (7,1%) и обогнал почти на 2,6 п.п. инфляцию, накопленную с начала текущего года.