Итоги заседания ЦБ РФ: нелишняя осторожность

Станислав Мурашов, аналитик Райффайзенбанка

Банк России ожидаемо оставил ключевую ставку без изменений, на уровне 10,5%. В числе основных аргументов регулятор привел как сохранение бюджетной неопределенности (в части индексации зарплат и пенсий), а также замедление в нормализации инфляционных ожиданий населения. Динамика инфляции с момента предыдущего заседания не преподнесла позитивных сюрпризов, уложившись в ожидания регулятора.

При этом, на наш взгляд, формулировки пресс-релиза приобрели более осторожный тон, а риторика регулятора в целом не указывает явно на возможность снижения ставки на ближайшем заседании. Опасения ЦБ связаны в первую очередь с тем, что инфляционные ожидания населения, а также базовая инфляция и месячная динамика цен с учетом сезонности не показывают признаков улучшения. Кроме того, регулятор отмечает потенциальные проинфляционные риски со стороны роста зарплат и снижения депозитных ставок, что может дестимулировать население делать сбережения.

Вместе с тем, мы полагаем, что для смягчения политики на следующем заседании (16 сентября) все-таки есть возможность. Инфляция продолжает замедляться (в соответствии с ожиданиями регулятора), а слабый потребительский спрос, по мнению ЦБ, будет являться важным дезинфляционным фактором. Вместе с тем, некоторое оживление экономической активности (в частности, рост промпроизводства), по оценкам регулятора, не приведет к ускорению цен. Наконец, Банк России считает, что денежно-кредитные условия останутся умеренно-жесткими, несмотря на сокращение дефицита ликвидности в банковской системе.

Для повышения эффективности монетарной политики Банк России продолжит поддерживать положительную реальную ставку процента (ключевая ставка, скорректированная на ожидаемую через год инфляцию). По нашим оценкам, до конца текущего года реальная ставка сохранится выше 4%, с перспективой постепенного снижения до 4%. В частности, подобная динамика предполагает два снижения ставки по 50 б.п. до конца этого года. На наш взгляд, важными условиями снижения ставки ЦБ уже в сентябре должны стать: благоприятная динамика месячной инфляции и инфляционных ожиданий, наличие планов умеренной индексации пенсий и зарплат в госсекторе в бюджетном плане и отсутствие негативных тенденций в сбережениях и сберегательных настроениях домохозяйств.