10%-ный рост цен на нефть и нулевая недельная инфляция способны смягчить политику ЦБ

Станислав Клещев, главный аналитик ВТБ24

Нефть продолжает ралли. Котировки фьючерсов на Brentприближаются к отметке $53. Рубль на этом фоне делает заявку на 4%-ное укрепление относительно бивалютной корзины. Двухмесячная консолидация в диапазоне 68-71 руб. за бивалютную корзину завершилась выходом вниз, что открывает перспективы дальнейшего снижения в район 65 руб. Для инвесторов продолжение ралли по рублю – это ещё и приглашение к дальнейшему наращиванию длинных позиций по рублёвому долгу. Значимость завтрашнего заседания ЦБ РФ всё больше возрастает, хотя итоговое решение отнюдь не предопределено. Все понимают, что замедление инфляции (вчера Росстат впервые в текущем году зафиксировал нулевое недельное изменение потребительских цен) создаёт существенный задел для дальнейшего смягчения политики регулятора. Однако главным препятствием для продолжения цикла понижения ставок продолжает выступать неопределённость бюджетной политики. Прояснений в этом вопросе пока что нет. Озвученные министром финансов А.Силуановым сомнения в приватизации Роснефти в текущем году лишь повышает эту неопределённость. Вопрос источников покрытия дефицита бюджета остаётся открытым. Есть риск недобора от приватизации, уже не набрали желаемую сумму за счёт дивидендов госкомпаний. Конечно, рост цен на нефть (кстати, с последнего заседания ЦБ он составил 10%) в сочетании с не столь значительным укреплением рубля компенсирует часть выпадающих доходов бюджета, однако говорить о купировании проблем бюджета еще ни в коем случае нельзя.

Таким образом, перед ЦБ стоит дилемма – или идти под давлением бизнеса на снижение номинальных и реальных процентных ставок, или же проявить последовательность, дожидаясь снятия последнего заявленного фактора, сдерживающего регулятора. Мы полагаем, что возможности для проявления гибкости у регулятора имеются. Снижение на 25-50 б.п. не будет иметь значимых последствий для финансовых рынков, которые уже заложили перспективы более низких ставок, но позволит дать долгожданный сигнал о возобновлении цикла смягчения политики после 11 месячной паузы. Нет необходимости откладывать принятие решения на следующий квартал.