Обзор рынков и кредитные комментарии

Фото ЮГА.ру

Глобальные рынки и еврооблигации

Коррекция в еврооблигациях на фоне сильного движения вниз на нефтяном рынке. Вчера во второй половине дня котировки Brent упали почти на $2 до $63.50/барр. на фоне укрепления доллара и из-за опасений, что ОПЕК на следующей неделе сохранит квоты. В результате российские еврооблигации потеряли порядка 30-40 бп. Мы отмечаем покупки лишь в некоторых выпусках РСХБ, в частности в RSHB 17. Продажи преобладали в VTB PERP, VTB 22, VEBBNK 17N и VEBBNK 20, среди бумаг эмитентов нефтегазового сектора больше всего по традиции пострадали длинные выпуски Газпрома. RUSSIA 30 торговался по 117.625, при этом активность в выпуске практически нулевая.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Минфин сегодня на аукционе предложит два выпуска объемом RUB 10 млрд каждый: ОФЗ 26216 (май 2019, RUB 119 млрд в обращении) с фиксированным и ОФЗ 29006 (янв 2025, RUB 13 млрд) с плавающим купонами. На рынке вчера преобладали негативные настроения под воздействием внешней конъюнктуры: доходности ОФЗ по итогам сессии выросли на 8-10 бп на дальнем участке кривой, а коротких и среднесрочных бондов – более чем на 15-20 бп. В этой связи мы ожидаем, что спрос на выпуски на аукционе сформируется с премиями к уровням вторичного рынка. Размещаемый ОФЗ 26216 вчера закончил торги вблизи YTM 10.85%, прибавив за день более 20 бп, тогда как три недели назад выпуск размещался по YTM 10.7-10.8%. Длинный ОФЗ 29006 с переменным купоном, в свою очередь, закрылся чуть ниже отметки 99.0% (в начале мая отсечение на аукционе состоялось по 95.0%). Заметим, что, в отличие от более коротких выпусков с плавающими купонами, он может быть использован в программе докапитализации банков через ОФЗ.

Кредитные комментарии

По сведениям газеты "КоммерсантЪ", КБ "Ренессанс Кредит" (B3/B/NR) может стать санатором Связного Банка (NR). Напомним, что Связной перешел в собственность Олега Малиса в рамках реструктуризации задолженности собственников ГК "Связной" перед Группой "ОНЭКСИМ". При этом, судя по информации из СМИ, ЦБ РФ последовательно рассматривает варианты финансового оздоровления банка – назывался размер требуемых средств порядка RUB 13-15 млрд. Заметим, что Связной Банк уже второй месяц подряд нарушает требования регулятора к достаточности капитала: норматив Н1.0 на 1 мая снизился до всего лишь 6.7% (Н1.1 – только 2.7%) из-за убыточности бизнеса (RUB 5 млрд за 4М15). Детали сделки неизвестны, а факт ее реализации пока не подтвержден, что затрудняет оценку потенциального влияния на кредитные метрики КБ "Ренессанс Кредит". В свою очередь старший евробонд RCCF 16 низколиквидный, а реакция в его ценах ограничена ввиду выкупа эмитентом со вторичного рынка: Ренессанс Кредит намерен купить до $35 млн (из $202 млн) бумаг по минимальной цене 95.0% (вблизи уровней вторичного рынка), заявки принимаются до 28 мая.

Металлоинвест (Ba2/BB/BB) представил обновленную стратегию развития до 2023 г. Компания в ближайшие 8 лет планирует существенно нарастить производственные мощности: концентрата – на 29% до 50 млн т, окатышей – на 17% до 26.6 млн т, ГБЖ – на 45% до 7.7 млн т, чугуна – на 13% до 2.6 млн т и стали – на 6% до 4.8 млн т. Рост производства более маржинальных продуктов, окатышей и ГБЖ, позволит, по мнению менеджмента компании, поддерживать рентабельность по EBITDA выше 30% (31% в 2014 г.) в базовом сценарии, который предполагает среднюю цену на ЖРС на уровне $68/т ($97 в 2014 г., $61 сейчас). Для реализации стратегии компания планирует инвестировать всего $5.8 млрд, то есть около $600-700 млрд в год ($596 млн в 2014 г). Такой уровень капвложений, на наш взгляд, не предполагает существенного давления на долговую нагрузку компании, несмотря на ожидаемое ухудшение финансовых результатов в ближайшей перспективе. Так, исходя из текущих цен и курса рубля, мы оцениваем потенциал снижения EBITDA компании не более чем на 25% относительно уровней 2014 г. ($1.96 млрд), что предполагает сохранение свободного денежного потока в положительной зоне. Мы позитивно смотрим на короткий евробонд METINR 16 (YTM 5.3%) в качестве инвестиции до погашения. Риски рефинансирования, на наш взгляд, низкие, учитывая комфортный график погашения (всего до 3К16 необходимо погасить $400 млн), наличие ликвидных активов (пакет акций Норникеля – 3.2% на конец года) и высокие денежные потоки.