Памятка для инвесторов в еврооблигации

Фото ЮГА.ру

Что такое еврооблигации? Где и как они обращаются? Почему клиент сам не может купить еврооблигации? На вопросы отвечает директор БКС Премьер в Краснодаре Вадим Бражник.

Еврооблигации (от англ. eurobonds) — международные облигации, выпускаемые за пределами страны в иностранной для компании-эмитента валюте.

Евробонды обращаются на международном рынке, а обычной валютой для еврооблигаций является доллар или евро. В основном торги проходят на внебиржевом рынке между институциональными инвесторами, из-за чего физические лица не имеют прямого доступа на рынок и могут торговать еврооблигациями только через брокера.

Почему публикуемые котировки не означают, что клиент может купить или продать свои бумаги именно по этим котировкам, а при сделке цены часто отличаются от индикативных?

Внебиржевой характер торгов еврооблигациями зачастую предполагает наличие только индикативных цен в информационных системах типа Bloomberg или Reuters и не заставляет контрагента выполнять сделку по цене, указанной в них. В результате конечная стоимость облигации может достаточно сильно отличаться от индикативных котировок в информационных системах.

Именно поэтому наличие брокера, имеющего большее число контрагентов на международных рынках и, главное, знающего рынок, часто позволяет покупать еврооблигации по наилучшим ценам.

Каковы основные преимущества евробондов перед локальными облигациями?

Основным преимуществом еврооблигаций перед рублевыми бондами являются важнейшие институты защиты инвестора от ухудшения финансового положения заемщика, неблагоприятных кредитных событий, а также наличие трасти, который выполняет функции коллегиального органа выражения воли и прав инвесторов при таких событиях, как досрочный выкуп, дефолт, согласование новых условий займа.

Ковенант — это условие, которое содержится в проспекте еврооблигаций и невыполнение/нарушение которого позволяет инвестору реализовать право досрочного погашения (опцион "пут", как правило, по 100-101% от номинала). Обычно ковенанты определяют предельные уровни долговой нагрузки, покрытия процентных выплат, отчуждения ключевых активов, а также смену акционеров и т.д. За согласование ковенантов на новых условиях компания-эмитент обычно предлагает инвесторам премию за согласие, что является дополнительной возможностью заработать.

Кросс-дефолт — условие, согласно которому невыполнение одного обязательства (кредит, еврооблигации) рассматривается как дефолт и по другим долговым обязательствам эмитента. На практике условие кросс-дефолта является сдерживающим фактором для действий неблагоприятного характера со стороны компании-заемщика, а для инвестора служит страховкой в виде возникновения внеочередного опциона на досрочный выкуп еврооблигаций.

В отличие от рублевых облигаций, где в случае дефолта каждый инвестор действует самостоятельно в своих интересах и на свой страх и риск, часто не имея возможности координировать свои усилия и, таким образом, размывая свои переговорные позиции, у еврооблигаций существует институт трасти.

Трасти — посредник (как правило, банк или инвестбанк с хорошей репутацией), выражающий коллективные интересы инвесторов при таких событиях, как дефолт, изменение ковенантов, контроль за перечислением процентных выплат, раскрытие информации. При возникновении неблагоприятных событий трасти берет на себя весь процесс переговоров с компанией-эмитентом и банком-организатором в интересах инвесторов.

Каковы основные риски при инвестировании в евробонды?

Кредитный риск эмитента. Данный риск связан со способностью компании-эмитента и гарантов по выпуску исполнять свои обязательства по долгам. Весьма показательной мерой этого риска является кредитный рейтинг выпуска еврооблигаций, который всегда учитывает структуру и финансовое состояние эмитента и его гаранторов.

Доходность еврооблигаций также является опосредованной мерой кредитных рисков компании — чем она выше, тем выше риски и наоборот. Очень высокая доходность еврооблигации относительно других сопоставимых инструментов при рейтингах высоко спекулятивной (уровень В-/В) или преддефолтной категории (диапазон С-/ССС и ниже) свидетельствует о серьезных кредитных рисках эмитента.

Риск изменения ставок. Как инструмент с фиксированной доходностью еврооблигации подвержены данному риску из-за изменения условий фондирования и денежно-кредитной политики в мире и отдельных странах. Для частного клиента этот риск может материализоваться в рыночном движении цены приобретенного евробонда. Причем, если локальные рублевые бумаги зависят практически только от внутрироссийских ставок, евробонды зачастую подвержены влиянию изменения ставок LIBOR, а также учетных ставок ведущих мировых экономик. Рост ключевых процентных ставок оказывает, как правило, негативное давление на котировки еврооблигаций.

Риск ликвидности. Для частного инвестора данный риск может иметь наиболее негативные последствия из-за того, что еврооблигации — внебиржевой инструмент, а частный клиент работает через 1-3 брокеров. В периоды напряженности на рынках, а также при появлении резко негативных корпоративных новостей об эмитенте быстро продать еврооблигации по адекватной цене бывает очень непросто, особенно если это касается еврооблигаций спекулятивной категории (так называемый второй и третий эшелоны).

Кроме того, далеко не все еврооблигации принимаются брокерами в качестве обеспечения в сделках РЕПО, а в периоды высокой рыночной волатильности список таких бумаг еще больше сокращается. Риск ликвидности опосредованно характеризуется объемом выпуска: если размер выпуска еврооблигаций небольшой ($50-250 млн), то и ликвидность невысокая.

Валютный риск. Данный риск характерен для еврооблигаций, так как зачастую евробонды выпускаются в валюте, отличной от национальной валюты инвестора. Клиент несет серьезные убытки в случае обесценения доллара или евро, так как в таком случае получает отрицательную валютную переоценку. Наоборот, девальвация рубля приводит к тому, что клиент получает дополнительный доход (помимо процентного и ценового) от инвестирования в еврооблигации.

Кто может покупать евробонды?

Традиционно еврооблигации считаются инструментом, ориентированным на институциональных инвесторов, банки, фонды и инвестиционные компании. Это влияет и на минимальный объем сделки, обычно начинающийся с $500 тыс., что делает очень затруднительным участие в сделках большого количества частных инвесторов. Тем не менее, благодаря большому количеству контрагентов, брокеры предоставляют и крупным частным клиентам возможность покупки/продажи еврооблигаций.

Высокий порог для входа на рынок (по сравнению с рублевыми облигациями) является следствием минимального размера одного лота торгов — $100-200 тыс. Следовательно, на эту сумму потенциальный клиент может купить только 1-2 еврооблигации, что снижает его переговорные позиции по сравнению с институциональными клиентами, оперирующими большими лотами.

По-настоящему сильная переговорная позиция у частного клиента на рынке еврооблигаций начинается с $1-3 млн, так как лоты в несколько десятков бумаг позволяют брокеру давать более выгодные котировки.