Алмазная осень — повышение целевой цены, IPO по-прежнему дорого

Фото ЮГА.ру

Мы повысили наши прогнозы и целевую цену по акциям Алросы на фоне новых данных по объемам добычи и прогноза по CapEx, однако мы все равно не рекомендуем инвесторам принимать участие в IPO компании.

• Целевая цена повышена на 2% до RUB 44 за акцию — мы используем сочетание методов DCF и мультипликаторов в соотношении 50/50;
• Итоговые 2014e и M2M EV/EBITDA мультипликаторы — 6.5x и 6.8x соответственно;
• Ключевые изменения — рост объемов, продажа газовых активов и понижение CapEx;
• Прогноз по объемам добычи на 2013-21 гг. повышен в среднем на 1-2%;
• Газовые активы будут деконсолидированы до конца года (3-5% EBITDA);
• CapEx на 2013-21 гг. понижен на 4% на фоне новых ориентиров;
• Акции будут торговаться на уровне 5.3x по 2014e EV/EBITDA по нижней границе ценового диапазона IPO;
• Потенциал роста на 26% от RUB 35 за акцию — по-прежнему недостаточно для рекомендации участвовать в размещении.

Повышаем целевую цену на 2% из-за новых предпосылок, однако диапазон IPO по-прежнему завышен. Мы несколько повысили нашу оценку Алросы после публикации материалов к размещению и отчета об объемах добычи. Однако, даже исходя из нижней границы ценового диапазона IPO, мы по-прежнему считаем цену предложения не слишком привлекательной.

Смешаннный отчет по объемам добычи, однако практически соответствует предыдущим оценкам; оценка CapEx на 4% ниже предыдущего прогноза. Материалы к IPO Алросы и отчет об объемах добычи представили независимые аудированные цифры по объемам добычи и прогнозы по CapEx — оба параметра несколько отличаются от наших предыдущих оценок, что привело к смешанному пересмотру наших финансовых прогнозов. Во-первых, прогноз Алросы по объемам добычи алмазов в 2013-21 гг. оказался смешанным, однако в среднем на 1-2% выше предыдущих оценок БКС. Во-вторых, CapEx на 2013-21 гг. оказался в среднем на 4% ниже наших предыдущих прогнозов, что соответствует снижению с RUB 266 млрд до RUB 256 млрд. Кроме того, мы более не учитываем газовые активы в оценке Алросы (начиная с 2014 г.), что предполагает сокращение EBITDA на 3-5%.

Целевая цена повышена до RUB 44 за акцию, итоговый мультипликатор 2014e EV/EBITDA — 6.5x. Вышеуказанные изменения привели к некоторому повышению нашей целевой цены — на 2% с RUB 43 до RUB 44 за акцию, что предполагает потенциал роста котировок на 26% по сравнению с текущей ценой и итоговый мультипликатор 2014e EV/EBITDA 6.5x (6.8x на основе M2M, по спотовым ценам). Значение мультипликатора выглядит обоснованно, учитывая, что мировые аналоги — Dominion Diamond Corp и Petra Diamonds — торгуются с мультипликаторами 2014e EV/EBITDA на уровне 4.9x и 6.1x соответственно.

Потенциал роста все еще недостаточен, чтобы оправдать участие в IPO. Наша целевая цена предполагает потенциал роста в 26% по отношению к уровню закрытия вчерашнего дня (15 октября) — RUB 35 за акцию, которая также соответствует нижней границе диапазона IPO (RUB 35-38 за акцию), установленной в понедельник. Мы считаем такой потенциал роста недостаточным, чтобы оправдать рекомендацию участвовать в IPO.