Газпром. 1К13 по МСФО: результаты лучше ожиданий

Фото ЮГА.ру

Финансовые показатели Газпрома за 1К13 превзошли ожидания благодаря росту объемов экспорта газа и возврату по ретроактивным платежам. Менеджмент подтвердил планы по переходу на выплату дивидендов по МСФО с 2015 г., что, однако, уже почти полностью учтено в котировках акций.

• Выручка и EBITDA — лучше ожиданий благодаря росту экспорта газа и возврату по ретроактивным платежам
• Высокий FCF, несмотря на негативные изменения в оборотном капитале
• CapEx на транспортировку на 53% ниже г/г благодаря вводу Бованенково
• Переход на выплату дивидендов по МСФО (25% от чистой прибыли) — по графику
• База дивидендов будет скорректирована на курсовые разницы и прочие неденежные статьи
• Позитивная динамика в Европе продолжит оказывать поддержку акциям в краткосрочной перспективе ...

... однако потенциал роста ограничен, по нашим оценкам, $8.50 за GDR

Выручка и EBITDA выше прогнозов. Рынок недооценил объемы экспорта газа Газпрома (45.4 млрд куб. м, из которых 3.7 млрд куб. м — перепродажа) и разовый возврат резервов по ретроактивным платежам (RUB 73 млрд), что привело к росту выручки (RUB 1 466 млрд) и EBITDA (RUB 626 млрд) в 1К13. Чистая прибыль (RUB 381 млрд) — на уровне прогнозов. Доходы от возврата ретроактивных платежей в объеме RUB 73 млрд будут отражены в отчетности за 3К13 по РСБУ, что увеличит дивиденд за 2013 г. на 60 копеек за акцию.

Высокий FCF вряд ли будет устойчивым. FCF (RUB 114 млрд) вырос к/к, несмотря на негативное влияние изменений в оборотном капитале. В частности, сегмент транспортировки, который традиционно потребляет более половины совокупных инвестиций, показал снижение CapEx на 53% г/г. Сокращение капзатрат отражает запуск Бованенково в 4К12 и, таким образом, структурно не меняет инвестиционную политику компании, особенно в свете таких масштабных проектов как Восточная газовая программа, Южный поток, Северный поток, строительство новых мощностей СПГ и других капиталоемких проектов, запланированных на ближайшее десятилетие.

Переход на выплату дивидендов по МСФО идет по графику. Менеджмент подтвердил намерение перейти на выплату дивидендов по МСФО (25% чистой прибыли) с 2015 г. Также компания рассматривает возможность корректировки базы чистой прибыли, используемой для расчета дивидендов, на курсовые разницы, что снизит волатильность дивидендного пула и обеспечит поддержку дивидендов реальным FCF.

Потенциал роста сохраняется, однако зависит от уверенности в будущих доходах акционеров. Низкие мультипликаторы Газпрома отражают оценку рынка потенциальных доходов акционеров, которые, по нашим расчетам, не превысят дивидендную доходность. Наблюдаемая позитивная динамика в Европе (рост экспорта с начала года на 13% г/г) оказывает поддержку акциям, однако потенциал роста, на наш взгляд, ограничен уровнем $8.50 за GDR.