Норильский никель представил сильные финансовые результаты за 1П13 по МСФО

Фото ЮГА.ру

• Выручка снизилась на 9% п/п из-за ухудшения ценовой конъюнктуры и снижения объемов производства;
• Как и ожидалось, расходы снижались более высокими темпами...
• ...соответственно, EBITDA снизилась всего на 6% п/п, что на 4% выше консенсуса;
• СapЕx за 1П снизился, возможное дальнейшее сокращение;
• Чистый долг ожидаемо вырос из-за дивидендов, однако долговая нагрузка остается на низком уровне;
• Норильский никель — наш top pick из-за привлекательных ценовых уровней и потенциала роста цен на металлы.

Выручка соответствует ожиданиям, контроль за расходами поддержал EBITDA за 1П, на 4% выше консенсуса. Результат ГМК по EBITDA превысил ожидания, главным образом благодаря эффективной структуре операционных расходов, в то время как выручка не преподнесла каких-либо сюрпризов. В частности, себестоимость производства была под контролем, при этом компания сократила административно-хозяйственные расходы. Коммерческие расходы снизились на 26% п/п и 46% г/г, в то время как общие и административные расходы уменьшились на 40% п/п (хотя и показали рост на 5% г/г). Таким образом, наши ожидания оптимизации операционных расходов частично подтвердились.

CapEx в 1П сократился на 44% п/п, 21% г/г, возможно дальнейшее снижение. Мы также полагаем, что CapEx ГМК может снизиться сильнее рыночных ожиданий. В частности, Норникель может работать с капзатратами на уровне $1.5 млрд в год, в особенности если компания заморозит свои проекты в Чите. Отметим, что CapEx Норникеля в 1П составил $0.88 млрд, что соответствует снижению на 44% п/п и 21% г/г.

Рост чистого долга из-за дивидендов не представляется нам большой проблемой. Чистый долг компании вырос на $1.1 млрд до $5.6 млрд благодаря выплате дивидендов. В частности, FCFF за 1П13 составил $0.8 млрд против дивидендных выплат $1.9 млрд. Действительно, такой денежный поток не в полной мере покроет следующие дивидендные выплаты, что приведет к росту долга. Тем не менее долговая нагрузка ГМК невысока — всего 1.1x (аннулизированное соотношение Чистый долг/EBITDA за 1П13). Кроме того, дивидендные выплаты ГМК должны в итоге составить 50% от EBITDA, что сделает выплату более легкой для компании.

Оценка: Все еще наш top pick благодаря ценовым уровням и потенциалу роста цен на металлы. Результаты укрепили наш позитивный взгляд на акции ГМК. Компания остается нашим top pick благодаря привлекательным ценовым уровням, возможности пересмотра OpEx/CapEx и потенциалу роста цен на металлы (около 30% мировых производителей никеля убыточны).