EVRAZ опубликовал неожиданно сильные результаты за 1П13 по МСФО

Фото ЮГА.ру

• Выручка выросла на 4% п/п до $7.4 млрд, чуть выше ожиданий БКС и консенсуса;
• EBITDA — главная неожиданность: рост на 12% п/п, на 13% и 19% выше консенсуса и прогнозов БКС;
• EBITDA margin 13% = повышение устойчивости в условиях волатильных цен;
• Низкая себестоимость производства — один из возможных факторов роста EBITDA;
• Рост чистого долга из-за M&A, но повышение денежных потоков: снижение CapEx;
• EVRAZ EBITDA margin относительный top pick в секторе, однако долгосрочный рейтинг EBITDA margin "ПРОДАВАТЬ".

Выручка чуть выше прогнозов, EBITDA — главный сюрприз. Выручка EVRAZ за 1П13 повысилась на 4% п/п до $7.4 млрд, что чуть выше прогнозов рынка и наших ожиданий. Тем не менее главным сюрпризом стало восстановление EBITDA, которая выросла на 12% п/п до $939 млн, в то время как рынок не ожидал изменения показателя. Частично позитивная динамика вызвана консолидацией Распадской с января 2013 г., а также сильными результатами добывающего сегмента, благодаря сокращению себестоимости производства.

Чистые убытки $122 млн из-за курсовых разниц, рост чистого долга на фоне M&A. Компания показала чистые убытки в объеме $122 млн, что частично вызвано убытками по курсовым разницам $177 млн — общая тенденция для компаний с высоким нерублевым долгом. Чистый долг вырос на 10% п/п до $7.0 млрд, преимущественно за счет M&A — консолидация Распадской (+$453 млн чистого долга в 1П).

Однако мы видим потенциал снижения долговой нагрузки за счет цен, объемов и CapEx. Мы видим потенциал некоторого сокращения чистого долга компании. Во-первых, мы ожидаем, что второе полугодие будет более благоприятным периодом на фоне восстановления цен на сырье, ослабления рубля и увеличения объемов. Во-вторых, CapEx находится под контролем (прогноз на 2013 г. понижен с $1.3 млрд до $0.9-1.0 млрд), поскольку в текущем году компания уже запустила ряд проектов, т.е. в 2014 г. объем капзатрат может снизиться еще больше.

Оценка: Относительный top pick в секторе, однако долгосрочный рейтинг — "ПРОДАВАТЬ". EVRAZ — одна из наиболее дешевых бумаг сектора, и, таким образом, является нашим относительным top pick, в особенности учитывая неожиданно сильные результаты. Тем не менее в долгосрочном плане рекомендация по всем производителям стали — "ПРОДАВАТЬ", принимая во внимание риски замедления китайской экономики.