Газпром нефть представила сильные финансовые результаты за 2К13 по МСФО

Фото ЮГА.ру

• Высокая маржа переработки, эффективное управление запасами и убыток по курсовым разницам ниже прогнозов обеспечили сильные финансовые результаты
• Сгенерированного за полгода FCF хватит, чтобы полностью покрыть годовые дивиденды
• Руководство планирует рассмотреть политику по промежуточным дивидендам осенью
• Рост добычи на добывающих месторождениях может сохраниться до 2015 г.
• Оценка необходимых льгот по экспортным пошлинам для новых месторождений ожидается в следующем году
• Привлекательная оценка (дисконт 31% к аналогам против 15% в 2012 г.)…
• … однако ре-рейтинг акций ограничен из-за отсутствия краткосрочных катализаторов

Результаты превысили консенсус. Финансовые результаты Газпром нефти за 2К13 по МСФО показали некоторое ухудшение по сравнению с предыдущим кварталом (EBITDA и чистая прибыль снизились на 3% и 8% к-н-к соответственно), однако все равно превысили консенсус рынка на 4-6% благодаря 1) более высокой марже переработки, 2) эффективному управлению запасами, и 3) убытку по курсовым разницам ниже прогнозов.

Высокий FCF позволяет расчитывать на щедрые дивиденды. Свободный денежный поток компании вырос в четыре раза до $894 млн во 2К13 на фоне положительной динамики оборотного капитала ($604 млн), что позволило нивелировать увеличение CapEx (+$482 млн к-н-к). Свободный денежный поток за 1П13 в размере $1 127 млн может практически полностью покрыть годовые дивиденды, что внушает уверенность в отношении высокой прибыли акционеров. Текущая дивдоходность Газпром нефти (8%) вдвое превышает среднее значение по сектору.

Добыча на старых месторождениях продолжит расти; решение по новым месторождениям ожидается в следующем году. В ходе conference call руководство компании затронуло такие темы, как перспективы добычи, разработка новых запасов и применение нетрадиционных технологий добычи. Представители Газпром нефти уверены, что компании удастся поддерживать рост добычи на старых месторождениях как минимум до 2015 г. Компания продолжает изучать разработку новых месторождений, чтобы определить необходимые льготы по экспортным пошлинам в соответствии с налогообложением для новых месторождений, и планирует представить свои предварительные оценки в следующем году.

Привлекательная оценка, однако ре-рейтинг акций ограничен из-за отсутствия краткосрочных катализаторов. Газпром нефть торгуется на привлекательном уровне – 3.6x по P/E 2014e (консенсус), что предполагает 31%-ный дисконт к аналогам по сравнению со средним значением 15% в прошлом году. Учитывая одну из самых высоких дивдоходностей (8% против среднего уровня 4% у аналогов) и потенциал роста, мы считаем текущие уровни несправедливыми. Однако в отсутствие краткосрочных катализаторов мы не ожидаем скорого ре-рейтинга акций.