Уралкалий. День инвестора

Фото ЮГА.ру

День инвестора Уралкалия, который прошел 17-18 июня, не смог сгладить негативное впечатление от слабых финансовых результатов компании за 1К13, что указывает на отсутствие краткосрочных драйверов для сектора и компании:

• Ключевые показатели за 1К13 оказались существенно хуже ожиданий: выручка — на 18% ниже наших прогнозов
• Ожидается улучшение во 2К13, когда китайские и индийские контракты будут полностью отражены в результатах ...
• ...однако перспективы 2П13 вызывают опасения из-за вялых переговоров с Китаем
• Выкуп акций — единственный фактор поддержки
• Мы снижаем целевую цену на 1% до $36.6 за GDR, поскольку погашение акций должно частично нивелировать слабые финансовые показатели

Негативные результаты 1К13, улучшение во 2К13, неопределенность во 2П13. 17 июня Уралкалий опубликовал ключевые финансовые показатели за 1К13, которые существенно ухудшились г-н-г из-за неблагоприятной ситуации на калийном рынке. Хотя мы ожидаем улучшения показателей во 2К13 из-за полного отражения в результатах китайских и индийских контрактов, перспективы 2П13 выглядят неопределенными, поскольку Уралкалий не готов подписывать новые контракты слишком рано. На наш взгляд, стратегия компании может соответствовать отраслевой практике, когда предпочтение отдается цене, а не объемам поставок, однако возможно появление других поставщиков, готовых заключать соглашения раньше. В результате мы отмечаем неопределенность в отношении достижения прогноза по объемам производства в 2013 г. — 9.5 млн т, и негативные настроения, по всей видимости, преобладают в секторе. В перспективе, Уралкалий может пересмотреть свой портфель проектов, однако на данный момент мы сохраняем свой долгосрочный прогноз по вводу мощностей.

Понижение прогнозов на 2013 г., долгосрочные прогнозы — пока без изменений. Учитывая слабые ключевые показатели Уралкалия за 1К13, мы понижаем наши прогнозы на 2013 г. по средней экспортной цене на 7-9% до $320 за т и объемам производства — почти на 3% до 9.5 млн т. В результате, мы понизили нашу оценку выручки и EBITDA компании на 8% и 12% соответственно. Теперь мы ожидаем сокращения EBITDA в 2013 г. на 18% г-н-г до $1.94 млрд.

Buyback — единственный фактор поддержки. В то же время, Уралкалий все еще располагает $0.9 млрд, выделенных на выкуп, что ограничит снижение котировок, по крайней мере, в течение еще девяти недель. Кроме того, погашение выкупленных акций, включая 6.4%-ную долю Зелимхана Муцоева, также окажет поддержку оценке компании.

Небольшое понижение целевой цены, отсутствие краткосрочных драйверов может оказать давление — подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ». Поскольку сокращение количества акций частично нивелирует негативный эффект от ухудшения операционных и финансовых показателей, мы снизили целевую цену Уралкалия всего на 1% до $36.6 за GDR, что соответствует итоговому мультипликатору 2013e EV/EBITDA 11.1x. В то же время, наша целевая цена предполагает потенциал роста всего 5% к уровню закрытия 18 июня, и мы подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по бумагам компании. Дополнительным фактором давления на акции Уралкалия может стать отсутствие краткосрочных позитивных драйверов.