NORDLI 18 — пострадавший от рынка акций

Фото ЮГА.ру

Мы обратили внимание на то, что еврооблигации золотодобывающей компании Nordgold (бывший золотой дивизион Северстали), NORDLI 18, в ходе коррекции последних недель показали, пожалуй, наиболее существенное снижение котировок в сегменте российских корпоративных еврооблигаций. С момента начала распродаж во второй половине мая доходность NORDLI 18 выросла на 180 бп и сейчас составляет 7.8%, котировки 5-летнего инструмента при этом потеряли 7 пп и сейчас торгуются в диапазоне 94-94.5% от номинала. При этом спред NORDLI 18 к сопоставимым по дюрации выпускам Северстали и Polyus Gold, CHMFRU 18 и PGILLN 20, расширился на 100-140 бп за период.

По нашему мнению, снижение котировок NORDLI 18 не было обосновано ухудшением восприятия инвесторами кредитного риска Nordgold, поскольку после публикации 16 мая отчетности за 1К13 котировки евробондов не изменились. В то же время отчетность очень разочаровала инвесторов в акции компании, что отразилось в снижении котировок акций на 13% за 2 дня после публикации. В конце мая продажи акций усилились в связи с набиравшей силу коррекцией на мировых рынках, и только тогда произошел резкий рост доходности NORDLI 18.

Мы рискнем предположить, что негативное отношение инвесторов к акциям Nordgold, которые с начала 2К13 подешевели на внушительные 46%, отразилось и на котировках еврооблигаций компании, спровоцировав их продажу вследствие сокращения инвесторами позиций (exposure) на компанию в целом. Таким образом, мы наблюдали столь нетипичную корреляцию между акциями и облигациями одной компании, которой обычно нет. Напомним, первый раз такой феномен мы видели в этом году на примере еврооблигаций TRUBRU 15CONV. В конце марта снижение котировок акций ТМК спровоцировало продажу еврооблигаций, однако впоследствии евробонд TRUBRU 15CONV быстро отыграл потери, и ситуация нормализовалась. Более подробно см. наш комментарий "TRUBRU 15 необоснованно подешевел на фоне снижения цены акций ТМК" от 20 марта.

С учетом вышесказанного мы рекомендуем инвесторам увеличивать позиции в подешевевшем NORDLI 18, принимая во внимание фундаментально крепкое кредитное качество эмитента, а также заметную недооцененность бумаги с точки зрения relative value. Тем, кто не рискует в текущих рыночных условиях открывать простые длинные позиции в российских еврооблигациях, мы рекомендуем покупать спреды NORDLI 18-CHMFRU 18 и NORDLI 18-PGILLN 20.