Группа ГМС опубликовала финансовые результаты за 1К13

Фото ЮГА.ру

1. Результаты оказались хуже ожиданий на 2013 г.: самый слабый квартал
2. Выручка — без изменений, рентабельность вызывает опасения
3. Ориентиры на 2013 г. — в целом, подтверждены
4. Долгосрочная история — без изменений, восстановление ожидается во 2П13

Слабая динамика. Группа ГМС опубликовала слабые финансовые результаты за 1К13. Выручка осталась практически без изменений (-0.3% г-н-г), а EBITDA и чистая прибыль резко снизились: EBITDA — на 38% г-н-г, чистая прибыль — почти до нуля. Результаты оказались хуже наших ожиданий и консенсус-прогнозов, поскольку компании не удалось повысить выручку, а EBITDA margin составила 11.7%, что существенно ниже 16%, таргетируемых на весь 2013 г.

Временный спад. Влияние на финансовые результаты компании оказывали разнонаправленные факторы — стабильный рост сегмента промышленных насосов и сокращение выручки в сегменте EPC, а также отсутствие крупных инфраструктурных проектов в сегменте оборудования для нефтегазовой промышленности. Снижение операционной рентабельности вызвано изменениями в структуре портфеля контрактов и сокращением доли рентабельных инфраструктурных контрактов, в то время как на уровне чистой прибыли рентабельность оказалась под давлением роста процентных расходов и эффективной налоговой ставки выше номинальной. Компания заверила, что 1К13 стал самым слабым кварталом в 2013 г., и ожидает, что последующие кварталы компенсируют слабое начало года.

Улучшение — в будущем. Хотя основной разворот динамики ожидается во 2П13 (ряд крупных проектов был отложен из-за консолидации нефтегазовой отрасли, и мы ожидаем тендеры в конце 2013 г. — начале 2014 г.), Группа ГМС покажет восстановление уже во 2К13 на фоне отложенных заказов и сокращения издержек. Дополнительную поддержку рентабельности окажет продажа низкорентабельного и высокрискового сегмента строительства, однако только в среднесрочной или даже долгосрочной перспективе. В ходе conference call Группа ГМС подтвердила прогнозы по выручке на 2013 г. на уровне RUB 35-40 млрд, а целевой уровень по EBITDA margin был сдвинут ближе к нижней границе ранее прогнозируемого диапазона — RUB 5.5-6.2 млрд. На данном этапе мы сохраняем наши прогнозы, однако если компания не сможет показать улучшение к-н-к во 2К13, мы можем снизить оценки и целевую цену.

Долгосрочная инвестиционная история. Акции Группы ГМС торгуются с мультипликаторами 2013e EV/EBITDA 5.6x и 2013e P/E 5.3x, что предполагает дисконт в 44% и 69% к зарубежным аналогам. Хотя котировки бумаг компании могут снизиться после публикации отчетности, мы верим в долгосрочный инвестиционный кейс — слабая динамика была прогнозируемой и позитивные новости по компании ожидаются лишь в конце 2013 г. и 2014 г. В ближайшие годы катализатором роста ГМС станет ожидаемый рост CapEx нефтяных мейджеров, который уже оказывает поддержку буровым компаниям. С учетом данного драйвера роста в сочетании с необоснованно высоким дисконтом к аналогам, мы видим хорошую инвестиционную возможность для покупки бумаг ГМС. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям компании.