Финрезультаты за 1К13 — выше ожиданий, позитивно для компании

Фото ЮГА.ру

Финансовые результаты за 1К13 по МСФО оказались лучше ожиданий.

• EBITDA margin – 6.8%, чуть выше консенсус-оценок
• Чистая прибыль превысила консенсус-прогноз на 28%
• Снижение рентабельности уже учтено в котировках
• Ожидаем позитивной реакции, подтверждаем краткосрочную рекомендацию "ПОКУПАТЬ"

Выручка соответствует показателям операционной отчетности. X5 опубликовал финансовые результаты за 1К13 по МСФО, которые оказались чуть выше консенсус-прогнозов. Выручка выросла на 7.5% г-н-г до $4.1 млрд, что примерно соответствует показателям операционной отчетности, опубликованным ранее. Выручка основного формата "мягкий дискаунтер" увеличилась на 8.5% до $2.7 млрд.

EBITDA margin – снижение, но лучше ожиданий. В 1К13 показатель EBITDA margin компании снизился до 6.8% с 7.1% годом ранее, однако незначительно превысил прогнозы рынка – 6.7%. Валовая рентабельность осталась практически без изменений (24.4% в 1К13), при этом операционная рентабельность оказалась под давлением вследствие увеличения расходов на аренду площадей (в процентном отношении к выручке показатель вырос до 4.2% с 3.9% в 1К12). Такая динамика преимущественно связана с ростом доли арендуемых площадей в структуре сети – большинство новых магазинов открываются на арендуемых площадях.

Чистая прибыль – практически без изменений г-н-г, существенно выше консенсуса. Чистая прибыль X5 составила $65 млн против $66 млн (-1.8% г-н-г), что на 28% выше консенсус-прогноза – $51 млн. Основным фактором давления на чистую прибыль стал рост процентных расходов ($88.6 млн в 1К13 против $79.5 млн годом ранее). Однако мы отмечаем снижение совокупного долга на конец 1К13 до $3.8 млрд с $4 млрд в 2012 г.

Ожидаем ре-рейтинга – худший сценарий уже учтен в котировках. Мы считаем, что с фундаментальной точки зрения бумаги X5 оценены несправедливо. Акции ритейлера торгуются ну уровне всего 16x по мультипликатору 2013e P/E, в то время как среднее значение по российским аналогам составляет 21x. С точки зрения исторического значения 12-мес. EV/EBITDA (на форвардной основе) за последние два года в бумагах X5 произошла существенная переоценка в сторону понижения, которые теперь торгуются значительно ниже среднего уровня за период – 9.1x. Мы считаем дисконт к мультипликаторам X5 необоснованным и полагаем, что слабая динамика LFL-показателей и опасения относительно нового менеджмента по большей части учтены в котировках, что предполагает возможность роста котировок. Наша краткосрочная рекомендация – "ПОКУПАТЬ". Сегодня компания проведет conference call в 17.30 МСК, в ходе которого, как мы ожидаем, менеджмент прокомментирует динамику LFL-показателей во 2К13 и прогноз на год.