Мечел (Moody’s: B3). Понижение кредитного рейтинга Мечела — не повод продавать облигации

Фото ЮГА.ру

Вчера рейтинговое агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг Мечела на одну ступень до В3, установив "негативный" прогноз. Теперь от рейтинга дефолтного уровня (ССС) компанию отделяет лишь одна ступень.

Свое решение аналитики агентства аргументируют ростом долговой нагрузки Мечела по итогам 9М12 до 5.8х в терминах Долг/EBITDA (по методологии Moody’s) и перспективой дальнейшего роста левериджа до 7х в 2013 г. в связи с низкой вероятностью восстановления цен на уголь в ближайшие 18 месяцев. Кроме того, Moody’s обращает внимание на риск ликвидности и высокую зависимость от рефинансирования, а также высокую концентрацию владения в руках одного акционера — Игорю Зюзину принадлежит 65.49% акций, остальные 34.51% находятся в свободном обращении. По мнению агентства, это может привести к тому, что находящаяся в затруднительном финансовом положении компания будет следовать стратегии, более выгодной для акционера. Также среди рисков отмечается высокая вероятность очередного обращения к кредиторам за изменением ковенантов. «Негативный» прогноз отражает ожидание агентством ухудшения финансового состояния Мечела в ближайшие 12-18 месяцев.

Среди факторов, способных позитивно повлиять на рейтинг Мечела, Moody’s указывает улучшение ликвидной позиции и снижение долговой нагрузки до 5х в терминах Долг/EBITDA (по методологии Moody’s). В качестве одного из способов улучшения финансового положения агентство называет привлечение стратегического инвестора.

Мы полагаем, что решение понизить рейтинг в значительной степени было обусловлено слабой конъюнктурой сырьевых рынков в 1К13 (с начала года концентрат коксующегося угля подешевел на 1%), что, соответственно, снижает вероятность скорого восстановления цен на уголь и роста операционной прибыли Мечела.

Мы отмечали ранее, что считаем фактор возможности привлечения кредитов в госбанках ключевым для поддержания кредитоспособности Мечела. На долю госбанков приходится половина совокупного долга Мечела, и мы не склонны ожидать, что в текущей ситуации банки прекратят оказывать компании поддержку. По нашему мнению, банки поддержат Мечел, в том числе и в части исполнения обязательств по облигациям, принимая во внимание следующее:

— Дефолт по публичным долговым обязательствам несет значительные репутационные риски. В частности, может негативно отразиться на котировках акций и, соответственно, затруднить привлечение инвестора в Мечел-Майнинг для снижения долгового бремени.

— Основной акционер Мечела Игорь Зюзин недавно увеличил объем акций компании в залоге у банков до 44.5% (из принадлежащих ему 65.49%), что мы расцениваем как еще одно подтверждение того, что банки-кредиторы продолжат поддерживать загруженный долгом Мечел, т.к. больше заинтересованы в хорошем обслуживании выданных ими кредитов, нежели в том, чтобы стать основным владельцем угольной компании, нуждающейся в финансовом оздоровлении.