Ритейл — смена лидера и новый фаворит

Фото ЮГА.ру

Крупные игроки российского рынка продуктовой розницы в последние годы демонстрируют очень высокие темпы роста. Тем не менее уровень проникновения современных форматов в России остается одним из самых низких среди стран Восточной Европы, что открывает перед крупными торговыми сетями широкие возможности для дальнейшей экспансии и наращивания объемов бизнеса.

В данном обзоре мы рассматриваем кредитное качество двух традиционных соперников продуктовой розницы: Магнита (S&P: BB-) и X5 Retail Group (B2/B+/NR), которые уже давно присутствуют на рублевом рынке облигаций. Кроме того, мы подробно анализируем кредитное качество нового эмитента – О’Кей (Fitch: B+), который сейчас размещает рублевые облигации объемом RUB 5 млрд и, вероятно, станет еще одним индикатором аппетита инвесторов к сегменту продуктовой розницы.

Кредитный профиль Магнита выглядит самым сильным среди рассматриваемых компаний, основой чего являются очень высокие темпы роста операционных и финансовых показателей, консервативная долговая нагрузка и отличные показатели эффективности компании.

Кредитное качество X5 Retail Group после сделки по присоединению сети «Копейка» существенно ухудшилось: долговая нагрузка выросла, а темпы органического роста резко замедлились. Кроме того, компания уже более года фиксирует отток посетителей из своих магазинов крупного формата, что в свою очередь негативно сказывается на динамике основных операционных показателей и способствует дальнейшему росту долговой нагрузки.

Новый игрок на рынке облигаций – О’Кей – по масштабам бизнеса в несколько раз меньше Магнита и X5 Retail Group, однако кредитный профиль компании выглядит не менее устойчиво, чем у X5. Поддержку ему оказывают невысокая долговая нагрузка, увеличение которой сдерживается опережающим ростом основных операционных показателей, а также фокус на формат «гипермаркет», позволяющий демонстрировать высокий уровень удельной выручки с квадратного метра торговой площади.

В то время как рублевые облигации X5 и Магнита оценены справедливо, первичное размещение О’Кей может пройти с премией к рынку, чем мы и рекомендуем инвесторам воспользоваться.