Металлургия. ММК. Результаты за 4К11 существенно хуже прогнозов

Фото ЮГА.ру

Показатель EBITDA margin — самый низкий в истории компании. Вчера ММК опубликовал результаты за 4К11 по МСФО, которые оказались ниже наших ожиданий, а показатель EBITDA margin достиг минимального уровня за всю историю компании. Выручка снизилась на 7.7% до $2.24 млрд. Показатель EBITDA упал на 41.1% до $225 млн, что существенно хуже наших ожиданий и консенсус-прогнозов — на 23.2% и 4.7% соответственно. Показатель EBITDA margin опустился на 6 п.п. к-н-к до 10%, что на 4 п.п. и 1.п.п. ниже наших и консенсус-прогнозов.

Ухудшение результатов из-за слабых показателей турецких активов. Отчетность ММК включала в себя результаты MMK-Metalurji, которые оказались неожиданно слабыми: показатель EBITDA турецкой компании за 4К11 оказался отрицательным (-$67 млн) ввиду снижения цен на сталь и высоких затрат на сырье, в частности цен на лом черных металлов, что объясняет существенное снижение EBITDA и EBITDA margin.

Улучшение в 1К12; несмотря на слабый 4К11 видим потенциал роста благодаря Flinders. Мы считаем, что финансовые показатели ММК за 1К12 несколько улучшатся по сравнению с предыдущим кварталом, хотя менеджмент ожидает восстановления положительного показателя EBITDA MMK-Metalurji лишь в 2П12. По данным ММК, цены на сталелитейную продукцию повысились на 5% к-н-к, средние цены на сталь выросли с начала года на 5-6%, а цены на коксующийся уголь (основная статья производственных расходов) снизились на 7.3% к-н-к до US$158/т. Слабые результаты за 4К11 оказывают негативное влияние на нашу оценку справедливой стоимости компании, однако поскольку акции ММК подешевели на 18% с максимумов 2012 г., мы видим привлекательный потенциал роста. Долгосрочным фактором роста остается сделка по покупке Flinders Mines. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ»

КТК

Новая инвестиционная программа

Новая программа — новые драйверы роста. КТК представила новую инвестиционную программу на среднесрочный период. На наш взгляд, инвестпрограмма обеспечивает значительные драйверы роста для КТК в будущем. Менеджмент планирует увеличить объемы добычи угля в 2015- 2016 гг. благодаря покупке Брянского угольного участка и расширения обогатительных мощностей в среднесрочной перспективе. Программа предполагает рост CAPEX на 14.3% в 2012 г. и на 33.3% в 2013 г.

Расширение мощностей нивелирует негатив от роста CAPEX — «ПОКУПАТЬ». Мы позитивно оцениваем новую инвестиционную программу КТК, поскольку считаем, что расширение мощностей по добыче угля даже в 2012-2015 гг. и продолжение расширения обогатительных мощностей нивелируют негативное влияние роста CAPEX и обеспечат драйверы роста для финансовых показателей компании в долгосрочной перспективе. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям КТК.