Ставка на паузу: почему ЦБ на самом деле не стал менять "ключ" в сентябре

Регулятор объяснил паузу усилением ценового давления. Устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в пересчёте на год — прежде всего из-за временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. Банк России рассчитывает, что по мере исчерпания этих эффектов и при сдержанном росте совокупного спроса снижение устойчивой инфляции возобновится.

Цифры выглядят так:

• годовая инфляция на 7 сентября — 6,3%;

• текущий рост цен с поправкой на сезонность в июле — 11,6% в пересчёте на год после 5,3% во втором квартале;

• базовая инфляция ускорилась до 7,0% против 4,6% кварталом ранее.

«Проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте», — говорится в релизе.

Среди ключевых рисков ЦБ называет дисбаланс спроса и предложения, повышенные инфляционные ожидания и рост зарплат темпами выше производительности труда. Регулятор также предупредил: если параметры бюджетной политики будут предполагать более высокий структурный первичный дефицит, может потребоваться более жёсткая ДКП, чем в базовом сценарии.

В базовом сценарии годовая инфляция составит 6,0–7,0% в 2026 году, вернётся к 4,0% в 2027-м и будет находиться на цели в дальнейшем. Следующее заседание запланировано на 23 октября, резюме обсуждения ставки ЦБ опубликует 23 сентября.

Что говорят эксперты

Руководитель направления экспертной аналитики Банки.ру Инна Солдатенкова в комментарии «Деловому Петербургу» подчеркнула: регулятор сохранил осторожный подход на фоне усилившегося ценового давления.

«Дальнейшая траектория ставки будет зависеть прежде всего от динамики инфляции и инфляционных ожиданий. ЦБ ожидает, что по мере исчерпания временных факторов снижение устойчивой инфляции возобновится, однако проинфляционные риски выросли и сейчас преобладают над дезинфляционными. Поэтому снижение ключевой ставки до 13% к концу года остаётся достижимым, но не базовым сценарием. Для этого потребуется устойчивое замедление инфляции, дальнейшее снижение инфляционных ожиданий и отсутствие новых проинфляционных факторов со стороны внутреннего спроса, бюджета, курса или внешних условий», — добавила она.

Как отреагировали ставки по продуктам

По вкладам рынок уже отражает ожидания дальнейшего смягчения, причём динамика зависит от срока размещения. По данным Банки.ру, с 17 августа по 10 сентября:

• ставки по вкладам на 1 и 3 месяца не изменились — 11,1% и 11,7%;

• полугодовые даже выросли на 0,1 п.п., до 11,1%;

• годовые снизились с 9,8% до 9,7%;

• трёхлетние — с 7,7% до 7,5%.

Короткие ставки пока стабильны, тогда как в длинных продуктах банки постепенно корректируют доходность вниз.

Ипотека за тот же период немного подешевела — на 0,1 п.п., до 17,8% (с учётом рыночных и льготных программ). Существенного оживления рыночной ипотеки стоит ждать только когда ставки опустятся до уровней, при которых ежемесячный платёж станет доступнее для массового заёмщика.

Потребительские кредиты показали обратную динамику: средняя ставка выросла с 26,3% до 26,9%. «Это показывает, что стоимость таких кредитов определяется не только ключевой ставкой. Банки также учитывают премию за риск, ужесточают подходы к оценке заёмщиков и работают в условиях макропруденциальных ограничений ЦБ. Поэтому сохранение ключевой ставки на уровне 14% само по себе не создаёт условий для быстрого удешевления потребительских кредитов», — комментирует Солдатенкова.

Автокредиты не изменились — 23,1%. Сегмент практически не отреагировал на предыдущее снижение ключевой ставки, и заметного снижения в ближайшее время не ожидается.

«После решения ЦБ сохранить ставку на уровне 14% оснований ожидать резкого изменения условий по кредитным продуктам нет. Дальнейшая динамика будет зависеть от того, когда регулятор сможет вернуться к смягчению денежно-кредитной политики, и от скорости, с которой это снижение будет переноситься в ставки банков», — полагает эксперт.

Что прогнозировали аналитики

Перед заседанием рынок склонялся к паузе. Ключевая ставка держалась на 14% с июля, когда её снижение на 0,25 п.п. стало десятым подряд в цикле, начатом в июне 2025 года. Консенсус предполагал сохранение уровня, хотя часть экспертов допускала шаг вниз.

Аргументы концентрировались вокруг трёх тем:

• Инфляция выше цели. Сезонно скорректированная инфляция в июле ускорилась, базовая выросла до 7%. Трёхмесячная сезонно скорректированная инфляция за июнь–август складывалась в районе 10%.

• Ослабление рубля. С прошлого заседания рубль ослаб примерно на 10% к основным валютам, что повышает вероятность курсового переноса в цены.

• Топливный рынок и бюджет. Дефицит федерального бюджета к июлю достиг 6,5 трлн рублей при плане 4,8 трлн. Корпоративное кредитование в апреле–июне ускорилось до 3,7% против 0,7% в январе–марте.

Дополнительный аргумент — динамика денежной массы: рост около 13% год к году против прогноза ЦБ в 7–12%.

Сценарии ЦБ до 2029 года тоже показательны. В базовом варианте ключевая ставка в 2026 году заложена на уровне 14,5–14,6%. В дезинфляционном средняя ставка в 2027-м опускается до 9–11%, в проинфляционном держится в диапазоне 13–15%. Даже в мягких вариантах быстрого возврата к низким ставкам не закладывается.

Медианный прогноз на 2027 год — средняя ставка 12,4% (вырос с 12,2%). Прогнозы на конец 2026-го сходились в диапазоне 13,5–13,75%: базовый сценарий — одно снижение на 0,25 п.п. до конца года, вероятнее всего в декабре. При паузе в сентябре возврат к снижению допускался уже в октябре.

Реакция фондового рынка

Решение не стало неожиданностью, но оптимизма не добавило. К 13:32 мск индекс Мосбиржи опустился до 2282,69 пункта (–1,14%), РТС — до 852,51 пункта (–1,14%), индекс MOEXBMI — до 1634,63 пункта (–1,01%). Волатильность выросла именно в момент оглашения ставки: индекс отскакивал выше 2310 пунктов, после чего резко ушёл вниз.

Среди отдельных бумаг слабее остальных выглядели «Роснефть» (–2,81%), Ozon (–2,77%) и «Новатэк» (–1,30%). В плюсе держались «Селигдар» (+5,53%), «Полюс» (+3,44%) и «Акрон» (+0,08%).

Утром торги открылись снижением: к 10:01 мск индекс Мосбиржи составил 2300,78 пункта (–0,4%). Причины — коррекция нефти после недельного ралли, ожидание решения ЦБ и сигналов по дальнейшей ДКП. Нефть Brent к 10:01 дешевела на 1,9%, до $105,63 за баррель, оставаясь на высоких уровнях после роста почти на 13% с начала недели. Urals 10 сентября впервые в текущем витке преодолела $100 за баррель, достигнув $100,04, к 11 сентября — $95,74.

Официальный курс доллара с 11 сентября — 84,3508 рубля (–1,11 рубля), юаня — 12,56 рубля (–0,17).

Хроника снижения ставки

Путь к уровню, зафиксированному в июле, занял больше двух лет. Ужесточение началось в середине 2023 года: регулятор десять раз поднимал ставку, доведя её с 7,5% до исторического максимума 21% к концу октября 2024 года. Причиной стало стремительное ускорение инфляции.

Пиковый уровень удерживался с октября 2024-го по май 2025 года. Разворот произошёл в июне 2025-го: ставка впервые почти за три года была снижена — сразу на 1 п.п., до 20%.

Дальше шаги стали меньше:

• июль 2025 — 18%;

• сентябрь — 17%;

• октябрь — 16,5%;

• декабрь — 16%;

• февраль 2026 — 15,5%;

• март — 15%;

• апрель — 14,5%;

• июнь — 14,25%;

• июль — 14%.

Июльское снижение на 0,25 п.п. стало десятым подряд. Общая логика цикла: после агрессивного ужесточения регулятор перешёл к постепенному смягчению, но каждый следующий шаг давался осторожнее предыдущего. Глава ЦБ неоднократно указывала, что пространство для смягчения сокращается, и не исключала повышения ставки при усилении рисков.

Чего ждать бизнесу и населению

Разговор о ставке всё плотнее переплетается с инвестиционной паузой. Вложения в основной капитал в первом полугодии 2026 года сократились на 9,9% в годовом выражении — после снижения на 2,3% годом ранее. Минэкономразвития ждёт возобновления роста инвестиций не раньше 2028 года.

Порог, при котором инвестиционная активность оживёт, называл финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов: ставка должна опуститься хотя бы до 10% годовых. Близкую оценку давал глава РСПП Александр Шохин.

Собственный ответ на уровень ставок дали жители Петербурга: в июле банки выдали им розничных кредитов на 101 млрд рублей — максимум с декабря 2024 года. Предыдущий пик, 149 млрд, пришёлся на декабрь 2024-го, когда заёмщики спешили взять деньги до очередного удорожания.

Динамика отражает постепенное восстановление рынка потребкредитования после жёсткого охлаждения. Однако по необеспеченным кредитам лимиты не ослабляют: доля проблемных долгов среди закредитованных заёмщиков остаётся повышенной.

На начало августа петербуржцы накопили 55,1 млрд рублей просроченной розничной задолженности — плюс 7% с начала года. Средняя ставка по потребкредитам в стране в конце августа достигала 30,05% годовых, прибавив с июня 0,6 п.п. — вопреки снижению ключевой на 0,5 п.п.

Дорогими кредиты останутся как минимум до конца года. Предельная планка полной стоимости кредита для потребкредитов свыше 100 тыс. рублей на IV квартал поднята до 54,22% годовых. При этом спрос, по прогнозам ВТБ, продолжит расти — рынок розничного кредитования может прибавить минимум треть к итогам 2025 года.

Главное

ЦБ взял паузу на 14% и дал сигнал: инфляционное давление остаётся повышенным, а пространство для смягчения сужается. Для вкладчиков это означает, что короткие ставки пока стабильны, а длинные постепенно снижаются. Для заёмщиков — что дешёвых кредитов в ближайшее время не будет: банки ориентируются не только на ключевую ставку, но и на риски, и на макропруденциальные ограничения. Следующая развилка — 23 октября,пишет Деловой Петербург .