Деньги перестали слушаться Центробанк: почему вклады и ОФЗ живут своей жизнью вопреки снижению ставки
С прошлого июня ключевая ставка сползла с 21% до 14%.
Казалось бы, за ней должны были потянуться и банковские проценты, и доходности госбумаг. Но реальность оказалась куда интереснее: рынок закапризничал. Короткие вклады начали дорожать, длинные — вести себя непредсказуемо. Доходности ОФЗ и вовсе замерли на месте, а кое-где — поползли вверх. Разбираемся, почему деньги больше не подчиняются привычной логике.
Короткие вклады пошли против системы
Цикл смягчения длится уже больше года. Последнее решение ЦБ — минус 25 б.п., до 14%. Одновременно регулятор стал заметно осторожнее в формулировках о будущем. И вот тут депозитный рынок, который еще недавно вел себя как по учебнику, начал выкидывать сюрпризы.
Летом общий тренд на понижение ставок забуксовал. По данным ЦБ, максимальная ставка топ-10 банков нашла дно в третьей декаде июня — 12,756%. Затем показатель развернулся и к началу августа достиг 12,885%. Рост скромный, всего 0,13 п.п., но важен сам вектор: четыре декады подряд доходность увеличивается при снижающейся ключевой.
При этом банки по-разному ведут себя на разных сроках. Короткие депозиты дорожают, длинные — топчутся на месте или дешевеют.
Что показала статистика
Между июньским и июльским заседаниями ЦБ средняя ставка по трехмесячным вкладам в топ-20 поднялась на 0,04 п.п. (до 13,48%), а по полуторагодовым — сразу на 0,22 п.п. (до 11,40%). Полгода и три года остались при своих (12,99% и 10,73%), двухлетние чуть подросли (11,03%). Единственное снижение — на годовом сроке: минус 0,06 п.п., до 12,25%. Ставки поднимали 11 банков из 20, снижали — девять.
После июльского заседания картина не изменилась. К 17 августа «трехмесячник» в среднем давал 13,78%, полгода — 13,06%, год — 12,37%. А вот на два года доходность просела до 10,98%, на три — до 10,67%.
Разброс внутри топ-20 впечатляет: максимальная ставка по короткому вкладу доходила до 19%, а минимальная — по трехлетнему — опускалась до 7%.
Почему банки передумали дешеветь
Логика кредитных организаций проста. Когда вкладчики перестают нести деньги на депозиты, а кредитование продолжает расти (в июне потребительский портфель прибавил 1,3%, ипотечный — 1%), ценность розничного фондирования резко возрастает. Чтобы финансировать выдачу займов, банкам нужны средства. Значит, приходится либо удерживать ставки, либо повышать их.
Свою роль играет и поведение самих граждан. Как отмечал ЦБ, часть людей переложилась в накопительные счета, часть — в ценные бумаги и недвижимость, кто-то увеличил спрос на наличные. Депозиты перестали быть единственным очевидным выбором.
Депозитная кривая остается перевернутой: короткие деньги дороже длинных. Это нормально для периода, когда рынок ждет снижения ставок. Банки не хотят фиксировать высокую стоимость фондирования надолго, поэтому больше платят за «короткие» пассивы.
Дилемма вкладчика: перекладывать или зафиксироваться?
Допустим, у вас есть 1 млн рублей. Трехмесячный вклад предлагает 13,78%, годовой — 12,37%. На первый взгляд, выбор очевиден: бери короткий и зарабатывай больше. Но есть нюанс.
Через три месяца ставка может упасть. И тогда придется перекладываться уже на новых условиях. Если доходность коротких вкладов снизится до 13%, затем до 12,5% и 12%, последовательное реинвестирование даст около 134,5 тыс. рублей за год. Это выгоднее, чем сразу зафиксировать 12,37% на 12 месяцев.
А вот если рынок обвалится быстрее — до 12%, 11% и 10%, — вы получите лишь около 122 тыс. рублей. Уже не так радужно.
Критическая точка — примерно 11,2% годовых. Если средняя ставка следующих трех квартальных размещений окажется ниже этого уровня, годовая фиксация начинает выигрывать. Придется гадать, насколько агрессивно ЦБ продолжит смягчение.
На горизонте 2027 года регулятор ожидает среднюю ключевую в диапазоне 10,5–12,5%. На 2026 год пространство для снижения ограничено: прогноз средней ставки повышен с апрельских 14–14,5% до 14,5–14,6%. Это не приговор, но намек на то, что легких денег ждать не стоит.
Инфляция все еще съедает доход
Важно помнить: номинальные 12–14% — это не то, что вы реально заработаете. Всё решает инфляция. ЦБ прогнозирует 6–7% на конец 2026 года и возврат к 4% в 2027-м. Если так и случится, двузначные ставки обеспечат положительную реальную доходность.
Но инфляционные ожидания населения уже подскочили с 12,4% до 14,7%. Если рост цен задержится выше базового сценария, реальная отдача от депозитов окажется скромнее, чем хотелось бы верить.
Набиуллина не исключает разворота
Глава ЦБ дала понять: повышение ставки не снято с повестки. Это не базовый вариант, но при реализации рисков регулятор готов действовать жестко.
Ключевой фактор неопределенности — бюджет. Первичный структурный дефицит, по словам Набиуллиной, может сохраниться до 2028 года включительно. В базовом сценарии — плавное сокращение: около 2% ВВП в 2026-м, 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и выход на ноль в 2029-м.
В октябре ЦБ изучит свежие бюджетные проектировки. Если дефицит окажется больше запланированного, денежно-кредитную политику придется ужесточать.
Почему ОФЗ не идут вниз вслед за ключевой
На рынке госдолга творится нечто похожее. Короткий конец кривой держится рядом с ключевой ставкой. Но уже с двух лет доходность уходит выше 14%. Пятилетние бумаги дают 15,58%, десятилетние — 15,99%, а всё, что длиннее 15 лет, — больше 16%.
Инвесторы явно требуют премию за долгий срок. И они не готовы верить в то, что дешевый длинный рубль уже не за горами.
За два месяца — с 19 июня по 19 августа — рынок так и не пошел вниз. Трехмесячная бескупонная доходность осталась на месте, а дальше кривая поползла вверх. На двухлетнем участке рост составил примерно 1 п.п., на пятилетнем — 0,9 п.п., на десятилетнем — 0,6 п.п., на двадцатилетнем — 0,5 п.п.
Причин несколько. Во-первых, рынок оценивает не только прошлые решения ЦБ, но и будущую траекторию. Во-вторых, бюджетные риски. В-третьих, объем предложения: в 2026 году Минфин намерен занять на внутреннем рынке 5,51 трлн рублей. Чтобы поглотить такой объем, инвесторам нужна более высокая доходность.
Минфин берет паузу
Летом аппетиты покупателей и условия продавца разошлись. 15 июля Минфин отменил аукцион по флоатеру — заявок по устраивающей цене не поступило. После серии отказов ведомство объявило паузу до стабилизации конъюнктуры.
В третьем квартале план по привлечению — 1,5 трлн рублей. Структура изменилась: 900 млрд планировалось занять через бумаги до десяти лет, 600 млрд — свыше. Во втором квартале было наоборот. Акцент сместился ближе к среднему участку кривой.
Также Минфин зарегистрировал два новых выпуска ОФЗ-ПК общим объемом до 1,5 трлн рублей — с погашением в 2037 и 2042 годах. Регистрация не означает скорого выхода на рынок, о чем честно предупредили в ведомстве.
Что выбрать инвестору
Высокая доходность ОФЗ — это компенсация за неопределенность. Короткие бумаги спокойнее, но их погашение заставит вас заново искать условия. Длинные позволяют зафиксировать текущие цифры на годы, но их цена будет плясать в зависимости от макроэкономики.
Если инфляция продолжит тормозить, а ЦБ — снижать ставку, котировки длинных ОФЗ с фиксированным купоном вырастут. Тогда вы заработаете не только на купонах, но и на переоценке. Обратный сценарий симметричен: рост доходности ударит по цене бумаг. Для тех, кто держит до погашения, это не катастрофа, но при досрочном выходе убыток станет реальным.
Рынки вкладов и ОФЗ сейчас напоминают зеркала, в которых отражается одна и та же тревога: инвесторы уже заложили в цены снижение ставки, но всё еще не поверили в то, что длинные деньги подешевеют всерьез и надолго, пишут Известия.