Вероятность символического снижения ключевой ставки завтра повысилась

Фото ЮГА.ру

Согласно данным Росстата, инфляция с 21 по 27 июля замедлилась до 0% против 0,1% неделей ранее. Примечательно, что главной причиной ее снижения стало вовсе не замедление индексации тарифов, их повышение, напротив, неожиданно усилилось на прошлой неделе, добавляя инфляционный эффект. Таким образом, улучшение можно связывать в большей степени с приостановкой роста цен основных продовольственных товаров, а в некоторых случаях (как с мукой, говядиной, курятиной и молоком) можно было наблюдать переход к снижению цен. При этом нельзя не отметить, что вопреки ожиданиям, удешевление фруктов и овощей, обычно обеспечивающее основной дезинфляционный эффект, замедлилось до -1,1% (против -1,6% неделей ранее), что окончательно развеяло надежды на какую-либо заметную дефляцию в последнюю неделю июля. На этом фоне еще одной причиной улучшения недельной инфляции могло стать только замедление роста цен на непродовольственные товары и потребительские услуги, тогда как препятствием для улучшения инфляционной динамики в этих сегментах становится возобновление ослабления рубля. В итоге, июльская инфляция, скорее всего, составит около 0,8-0,9% (на данный момент с начала месяца 0,9%), что будет означать ее всплеск в июле до ~15,8% г./г. после того, как она опустилась до 15,3% г./г. в июне.

Между тем, шансы на умеренную дефляцию в августе (около -0,2%) велики, и именно с августа должно начаться резкое замедление инфляции в годовом выражении (в т.ч. из-за сравнения с высокой базой аналогичного периода 2014 г.).
Кроме того, в недавних комментариях ЦБ дал понять, что видит перспективы дальнейшего замедления трендовой инфляции (отражает монетарные инфляционные риски) при том что, инфляционные ожидания в июне выросли не слишком существенно. В совокупности это не создает серьезных поводов для паузы в снижении ключевой ставки, тогда как на необходимость ее снижения указывает продолжающаяся рецессия и тот факт, что уже случившееся снижение ставки с начала года (на 5,5 п.п. до 11,5%) не привело к какой-либо значимой активизации кредитования. Таким образом, с одной стороны остаются явные предпосылки для дальнейшего снижения ставки, с другой стороны, до конца года смягчение процентной политики едва ли будет существенным, поскольку последние высказывания ЦБ указывают на возросшие инфляционные опасения регулятора.

Тем не менее, анонсированное вчера решение ЦБ о приостановке покупок валюты для пополнения международных резервов мы все же не расцениваем как сигнал к паузе в снижении ставки. Вполне вероятно, что Банк России сознательно ослабил давление на валютный рынок, подготавливая возможность для небольшого снижения ключевой ставки на завтрашнем заседании (снижение ставки само по себе создает хотя и небольшое, но негативное влияние на рубль, а следовательно, на инфляцию). За вчерашний день рубль против доллара с расчетами "на завтра" смог укрепиться более чем на 2% (> 1 рубль), составляя 58,67 руб. на закрытие. Мы по-прежнему ожидаем, что ЦБ примет компромиссное решение и снизит завтра ставку на символические 50 б.п. При этом в сценарии паузы в смягчении монетарной политики (который мы считаем менее вероятным) мы видим потенциал для ее снижения в оставшиеся месяцы года на 150 б.п. к уровню 10%.