Цветные металлы. Понижение прогнозов и оценки компаний

Фото ЮГА.ру

Долговой кризис в Европе и сокращение мирового спроса в отсутствие монетарных стимулов привело к снижению цен на цветные металлы на 5.0% с начала года. Таким образом, мы понизили прогнозы по ценам на цветные металлы и, как следствие, пересмотрели наши модели компаний сектора (Норильский никель, UC Rusal, Челябинский цинк), снизив прогноз финансовых результатов на 2012 г. на 8-29% и их целевую цену на 7-21%. Тем не менее, мы подтверждаем наши рекомендации: акции Норильского никеля (ДЕРЖАТЬ) и UC Rusal (ДЕРЖАТЬ) незначительный потенциал роста, а бумаги Челябинского цинка (ПОКУПАТЬ) привлекательны благодаря низким мультипликаторам и сильной чистой денежной позиции (Полная версия Desk Note будет опубликована в ближайшее время).

Дисбаланс рынков, снижение цен на металлы. В результате ухудшения макроэкономической конъюнктуры, что оказало давление на спрос, рынок цветных металлов столкнулся с проблемой избытка предложения, что привело к снижению цен (-5.0% с начала года). Единственным исключением стал рынок меди, где отмечается дефицит (94 тыс. т) на фоне высокого спроса со стороны Китая. Тем не менее из-за замедления темпов роста мировой экономики и преимущественно негативных тенденций потребления мы понизили прогнозы по ценам на цветные металлы на 3К12-4К12: на 9.5-15.2% для никеля и алюминия и на 1.3-4.8% для меди и цинка.
Стоимость акций Норникеля приближается к справедливому уровню. Мы считаем, что котировки акций Норильского никеля практически достигли справедливого уровня: бумаги торгуются с мультипликатором 2012e EV/EBITDA на уровне 5.1x против 4.7x для иностранных аналогов. Несмотря на планы ГМК погасить 10% своих акций в среднесрочной перспективе, мы понизили нашу оценку справедливой стоимости компании на 7.4% до $175 за акцию ввиду ухудшения прогноза по цене, что, тем не менее, все еще предполагает 8%-ный потенциал роста и соответствует рекомендации «ДЕРЖАТЬ».

Акции UC Rusal оценены справедливо. Акции UC Rusal торгуются вблизи справедливых уровней, принимая во внимание тот факт, что cash costs компании превышают рыночные цены на алюминий. С учетом понижения прогноза по EBITDA на 2012 г. на 29%, коэффициент 2012e EV/EBITDA UC Rusal составляет 10.7x (включая 25%-ную долю в НорНикеле) против 9.5x для иностранных производителей алюминия. Таким образом, мы понижаем целевую цену на акции компании на 21% до $0.60, что соответствует потенциалу роста в 7% и рекомендации «ДЕРЖАТЬ».
Челябинский цинковый завод сохраняет привлекательный upside. Наш TOP PICK в сегменте цветных металлов – ЧЦЗ. Мы считаем, что компания торгуются на слишком низких ценовых уровнях (2012e EV/EBITDA – всего 1.2x), при этом компания поддерживает сильную чистую денежную позицию, а убыточные экспортные операции были успешно замещены толлингом. Несмотря на снижение прогноза по EBITDA компании на 2012 г. на 22% до $54 млн и целевой цены на 18% до RUB 113 ($3.56) за акцию, ЧЦЗ сохраняет высокий потенциал роста (55%), что соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».