Почему ЦБ не стал снижать ставку и каким будет «ключ» до конца года: первая пауза с 2025-го

Банк России на сентябрьском заседании сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых. Это первая пауза с июня 2025 года — цикл смягчения денежно-кредитной политики прерван. Неожиданностью решение не стало: ослаб рубль, ситуация на топливном рынке остаётся непростой, а рост спроса, о чём заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции, сохраняется повышенным на фоне бюджетных стимулов и ускоренного кредитования.

Проинфляционные риски перевесили

Ключевой тезис — не только в пресс-релизе, но и на самой пресс-конференции: проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными и даже растут. Проще говоря, факторов, способных ускорить рост цен на среднесрочном горизонте, стало больше.

Регулятор говорит о «существенном усилении текущего ценового давления». Если в июле устойчивая инфляция оценивалась в 4–5% в пересчёте на год, то теперь прогноз повышен до 5–6%. Переход к целевому уровню 4% ожидается к концу следующего года.

По словам Набиуллиной, стали проявляться косвенные эффекты роста цен на топливо в начале лета. Увеличиваются издержки компаний и инфляционные ожидания.

ЦБ ожидает, что по мере исчерпания эффекта «временного выбытия производственных мощностей» (нефтеперерабатывающих заводов) снижение устойчивой инфляции возобновится. «Мы не меняли предпосылки, считаем, что их восстановление произойдёт до конца года», — заявила глава регулятора. Но если восстановление затянется, рост предложения будет сдерживаться. А это вместе с повышенным спросом из-за бюджетного стимула и ускорения кредитования, в том числе по льготным программам, может привести к дисбалансу между предложением и спросом — основному проинфляционному риску.

Другие риски

• Рынок труда: зарплаты растут быстрее производительности.

• Внешние условия: ситуация на Ближнем Востоке, новый виток напряжённости, рост цен сырья. В ряде крупнейших экономик ускоряется инфляция, за ней поднимаются и ставки.

• Экспорт: геополитика и временное выбытие логистических мощностей сдерживают динамику. Одновременно растёт спрос на импорт, что ослабило рубль летом.

При этом текущие значения курса близки к ожиданиям предприятий, которые с начала года почти не менялись. Поэтому перенос изменения курса в цены оказывается более умеренным. «Мы видели, что при изменении эффективного курса рубля на один процентный пункт инфляция повышается не более чем на 0,1 процентного пункта», — заявила Набиуллина, добавив, что в последние годы этот перенос даже замедлился.

Снижение ставки даже не обсуждали

В отличие от прошлых заседаний, на сентябрьском снижение ставки содержательно не обсуждали. Предметно рассматривали только сохранение.

Сохранение на уровне 14% необходимо, чтобы привести совокупный спрос в соответствие с возможностями предложения и чтобы разовое ускорение инфляции не стало устойчивым. На само временное выбытие мощностей ключевая ставка влиять не может, но она может и должна реагировать на их вторичные эффекты, отметила Набиуллина.

Что дальше: прогнозы аналитиков

По прогнозу ЦБ, инфляция вернётся к 4% к концу следующего года. В 2026 году она сложится в диапазоне 6–7%.

Опрошенные «РГ» эксперты допускают одно-два снижения ставки до конца года — на заседаниях в октябре и декабре. Но значений ниже 13%, как это было прописано в весенних прогнозах, уже никто не ждёт.

• Михаил Васильев, Совкомбанк: базовый сценарий — снижение до 13,75% 23 октября и до 13,5% к концу года. В рисковом сценарии — сохранение 14% до конца года.

• Николай Рясков, УК «ПСБ»: ожидает сохранения «ключа» на прежнем уровне к декабрю.

• Евгений Надоршин, «Ингосстрах-Инвестиции»: на следующем заседании ставку сохранят, но пространство выбора расширится до вариантов как снижения, так и повышения.

• Евгений Жорнист, «Альфа-Капитал»: 13,5–14% на конец года.

• Валерия Попова, «Риком-Траст»: 13,5–13,75% при условии, что инфляция будет соответствовать ожиданиям регулятора.

• Екатерина Фурзикова, «Альфа-Деньги»: оптимистичнее — постепенное снижение до 13–13,5%. До конца года сохраняются разнонаправленные факторы: индексация тарифов ЖКХ, вероятный технологический сбор на электронику с 1 декабря, динамика рубля и ситуация на топливном рынке.

«Даже если придерживаться самых оптимистичных сценариев, в реальном выражении ключевая ставка останется на одном из самых высоких в мире уровней, — говорит главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин. — Учитывая лаги между принятием решений об инициации новых проектов и их реализацией, это будет сдерживать экономический рост на протяжении следующих нескольких лет».

Кредиты и вклады

Доступных розничных кредитов ждать не стоит. Они закрепятся на текущем уровне как минимум до конца октября, считает Васильев.

Что касается вкладов, решение может привести к некоторому росту доходности в диапазоне 0,1–0,25% годовых в течение ближайшего месяца, допускает главный аналитик центра инвестиционной аналитики СК «Росгосстрах Жизнь» Владимир Малиновский.

По данным «Финуслуг», с 24 июля по 11 сентября 2026 года средняя ставка по вкладу на три месяца в топ-20 банков выросла на 0,16 п.п. — до 13,63%, на шесть месяцев — до 13,15% (+0,16 п.п.), на год — до 12,37% (+0,12% годовых).

Ставки повышали в основном те банки, которые ещё до июньского заседания ЦБ снизили их сильнее других, объяснила Набиуллина. Они рассчитывали на более быстрое снижение ключевой ставки. Но после корректировки прогноза банки стали подстраивать условия под новую ожидаемую траекторию.

После июльского снижения средний срок вклада, который пользователи выставляли фильтрами в поиске «Яндекса» по финансам, составил 6,7 месяца. В среднем по России при расчёте вкладов указывали ставку 14,5% годовых.

Что это значит для вкладчиков

Пауза ЦБ означает продолжение «тихой гавани» для вкладчиков, считает замруководителя блока розничного бизнеса ВТБ Роман Шаехов. Конкуренция между банками за пассивы сохраняется, что позволяет найти ещё более выгодные предложения.

В дальнейшем каждое снижение ключевой ставки в первую очередь будет «бить» по коротким вкладам и маркетинговым предложениям. «Они реагируют практически зеркально», — уточнил эксперт.

По мнению Васильева, клиентам стоит иметь несколько депозитов на разные сроки: долгосрочные помогут зафиксировать текущие всё ещё высокие ставки в расчёте на продолжение снижения ключа, краткосрочные — сохранить средства на случай появления более выгодных предложений.

Коротко: что запомнить

• Ключевая ставка — 14%, первая пауза с июня 2025 года.

• Устойчивая инфляция — оценка повышена с 4–5% до 5–6%.

• Прогноз на 2026 год — 6–7%, цель 4% — к концу следующего года.

• Снижение ставки на сентябрьском заседании даже не обсуждали.

• Прогнозы аналитиков — одно-два снижения до конца года, до 13,5–13,75%.

• Ниже 13% никто из экспертов уже не ждёт.

• Кредиты — без изменений как минимум до конца октября.

• Вклады — возможен рост доходности на 0,1–0,25 п.п. в ближайший месяц.

• Стратегия — несколько депозитов на разные сроки.

Вместо вывода

Пауза ЦБ — не разворот, а передышка. Регулятор даёт сигнал: борьба с инфляцией не закончена, и спешить со снижением он не намерен. Для вкладчиков это означает сохранение высоких ставок ещё на некоторое время, для заёмщиков — отсутствие дешёвых кредитов. Дальнейшая динамика зависит от бюджетного прогноза Минфина, скорости восстановления производственных мощностей и того, насколько устойчивым окажется замедление инфляции.