Tele2 Russia (Fitch: BB+) Условия конкурсов на частоты LTE неблагоприятны для Tele2

Вчера Роскомнадзор опубликовал условия проведения конкурсов на частоты, предназначенные для строительства сетей четвертого поколения. Условия, озвученные регулятором, в целом повторяют рекомендации «Консорциума LTE»: будет разыграно 4 комплекта частот, использование которых будет распространяться на всю территорию России. Предполагается, что запуск первых сетей четвертого поколения произойдет в 2013 г., а завершение их развертывания — в 2019 г. Компаниям, победившим в конкурсах предстоит взять на себя ряд обязательств: во-первых, по объему инвестиций в развитие сетей LTE (по RUB 15 млрд. ежегодно); во-вторых, по обеспечению покрытия и минимальной скорости передачи данных во всех городах с населением более 50 тыс. человек; и, в-третьих, по «расчистке» частот в выделенных им диапазонах. В частности, в московском регионе компании, победившие в конкурсе, должны будут выплатить компенсацию АФК «Система» за частоты в размере RUB 1.6 млрд.

Условия в целом благоприятны для операторов «большой тройки» и Ростелекома и некомфортны для остальных операторов. В целом условия конкурсов существенно увеличивают шансы на победу в конкурсе сотовых операторов «большой тройки» и Ростелекома, и сильно снижает шансы Tele2 Russia на развертывание коммерческой сети LTE в ближайшем будущем. От использования принципа «технологической нейтральности», на котором настаивала Tele2 Russia, было принято решение отказаться.

Непосредственного негативного влияния на кредитное качество Tele2 Russia не ожидаем. Кредитное качество Tele2 обеспечивается отличными рыночными позициями компании в регионах присутствия, очень низким оттоком абонентов и сравнительно высокой рентабельностью по EBITDA в «зрелых» регионах. Немаловажна и потенциальная поддержка со стороны зарубежной материнской компании. Сложности с выходом на рынок LTE в ближайшем будущем скорее нейтральны для кредитного качества компании: с одной стороны, Tele2 Russia стратегически проигрывает в используемых технологиях, что в конечном итоге скажется на качестве сервисов, но, с другой стороны, компании не придется существенно наращивать инвестиционную программу.

Рублевые облигации Tele2 Russia неликвидны и торгуются на справедливых уровнях. Облигации, размещенные в прошлом году и в феврале текущего года, торгуются с небольшой премией к рублевым инструментам Вымпелкома, что на наш взгляд выглядит справедливо. Новые облигации, размещенные в конце апреля 2012 г., еще не вышли на вторичный рынок, однако, на наш взгляд, сразу после выхода они будут торговаться по цене на 40-50 бп выше номинала.