Новый торговый союз: поезд уже ушел

Мы сохраняем рекомендацию "ПРОДАВАТЬ" по акциям Уралкалия, поскольку возможный выход Сулеймана Керимова из компании не улучшит слабую ситуацию на рынке калия

Мы сохраняем рекомендацию "ПРОДАВАТЬ" по акциям Уралкалия, поскольку возможный выход Сулеймана Керимова из компании не улучшит слабую ситуацию на рынке калия:

• Торговый союз, вероятно, будет восстановлен
• Однако ценовое влияние, по всей видимости, переоценено рынком
• Кроме того, слияние ограничит потенциал роста объемов Уралкалия
• Акции URKA учитывают цену $380-400 за т CFR Китай против спот $340 за т
• Новый торговый союз вряд ли сможет вернуть цены выше $400 за т
• По спот-ценам EV/EBITDA Уралкалия – 12x против исторического уровня 9-10x
• Подтверждаем рейтинг «ПРОДАВАТЬ», акции все еще включены в список наименее привлекательных бумаг в портфеле M2M
• СМИ: Владимир Коган – основной претендент на долю в Уралкалии. Владимир Коган (бывший банкир, сейчас владеет Нефтегазиндустрией, чистые активы оцениваются журналом Forbes в $0.95 млрд – данные на 2013 г.) является основным претендентом на 21.75%-ную долю Сулеймана Керимов в Уралкалии, сообщает Интерфакс. Ранее В. Коган назывался среди возможных покупателей актива вместе с Владимиром Евтушенковым (АФК "Система", 49% Русснефти, $6.7 млрд активов), Михаилом Гуцериевым (49% Русснефти, $3 млрд активов) и Аркадием Ротенбергом (51% в Стройгазмонтаже, 26% в Мостотресте, 79% в Минеральных удобрения, $3.3 млрд активов). Обсуждаемая цена за долю составляет $4.0-4.5 млрд (премия 10-25% ).

Восстановление союза весьма вероятно; объемы вновь могут быть сокращены. Очевидно, целью сделки является разрешение конфликта с Беларуськалием и восстановление торгового союза – белорусская сторона уже выразила готовность заключить новое соглашение. Ранее президент Белоруссии Александр Лукашенко заявлял о том, что переговоров по восстановлению торгового союза с текущими акционерами Уралкалия не будет. Влияние на объемы торгов для Уралкалия будет негативным, поскольку ожидания компании на 2013-14 гг. будут снижены, так как вновь придется поделить все экспортные контракты, что снизит объемы, и попытаться сократить объем предложения на мировых рынках для восстановления цен. 

Ключевой вопрос – цены, которые вряд ли повысятся из-за слабой конъюнктуры. Мы считаем текущую ситуацию на рынке калия достаточно сложной, чтобы говорить о каком-либо повышении цен, даже в случае восстановления союза. Во-первых, внутренние цены в Китае были объявлены Уралкалием на уровне всего $330/т, или на 18% ниже, чем в 1П13 и на 30% ниже г/г. В то же время Уралкалий заявил о том, что запасы Китая составляют 3.5 млн т – более 40% потребления страны и более 60% годового импорта. Во-вторых, мы считаем, что Индия может уйти на калийные каникулы в 2014 г. в связи с существенным ослаблением рупии и значительным ростом запасов дорогого калия в этом году.

Для рекомендации "ДЕРЖАТЬ" необходимы цены для Китая на уровне $380-400/т. Наш анализ показывает, что акции Уралкалий с учетом восстановления союза учитывают цены на калий в Китае на уровне $380-400 за т, что на 12% выше спотового уровня. Учитывая меньшую загрузку мощностей в секторе и смещение фокуса стратегии конкурентов на объемы в ущерб цене, такие уровни вряд ли будут достигнуты. По спотовым ценам Уралкалий торгуется с мультипликатором 12x M2M EV/EBTIDA, что выше исторического среднего уровня для бумаги 9-10x.

Версия страницы для ПК